浙商證券（601878）發(fā)布研報稱，首次覆蓋，給予超盈國際控股(02111)“買入”評級，公司作為彈性面料制造商龍頭，成立以來憑借強大的制造效率逐步深入綁定維密等內(nèi)衣品牌龍頭，12年切入FILA、Lululemon等運動品牌，東南亞化纖彈性面料產(chǎn)能稀缺，以全球化產(chǎn)能布局+強大研發(fā)創(chuàng)新能力逐步提升運動品牌訂單份額，未來增長潛力巨大。預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為6.0/6.5/6.9億港元。

　　浙商證券主要觀點如下：

　　全球彈性面料龍頭，切入運動服裝面料打造發(fā)展新動能

　　公司作為全球彈性化纖面料龍頭制造商，于1994年創(chuàng)立，以內(nèi)衣織帶業(yè)務(wù)起家，2003年切入內(nèi)衣彈性織物面料市場，到2014年港股上市時已成長為全球內(nèi)衣面料龍頭，并開啟切入運動服裝市場打造第二成長曲線。

　　2023年運動服裝彈性織物面料、內(nèi)衣彈性織物面料、彈性織帶、蕾絲收入占比分別為51.9%/26.7%/19.9%/1.5%，14-23年收入CAGR分別為32%、1%、3%、5%，運動服裝彈性面料成為收入增長主引擎。

　　彈性化纖產(chǎn)業(yè)鏈景氣度高，運動服裝面料空間廣闊

　　公司作為彈性服飾面料制造商，處于高景氣彈性服飾賽道產(chǎn)業(yè)鏈中游。從上游原材料端來看，錦綸和氨綸產(chǎn)量穩(wěn)步向上，價格逐漸走低，原料價格下降帶來成本端紅利，有望進(jìn)一步打開終端應(yīng)用場景。從下游客戶端來看，受益于彈性面料終端消費需求旺盛，公司憑借全球化產(chǎn)能布局疊加較強的研發(fā)創(chuàng)新能力，切入運動品牌客戶并逐漸提升份額。

　　成功切入運動品牌供應(yīng)鏈，越南產(chǎn)能持續(xù)加碼，全球化布局提升競爭力

　　注重創(chuàng)新研發(fā)，產(chǎn)品具備競爭力，上市以來研發(fā)費用率保持2%-3%，擁有300余個專利發(fā)明，2011年以來持續(xù)獲得中國高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，2016年成立超盈技術(shù)研究院定期聘請專家對員工進(jìn)行培訓(xùn)，2018年切入頂尖戶外品牌始祖鳥供應(yīng)鏈，規(guī)模處行業(yè)中等水平毛利率凈利率均處行業(yè)第一梯隊，彰顯公司重視面料專利創(chuàng)新，研發(fā)能力筑深厚護城河。

　　從客戶角度來看，公司深度綁定維密、愛慕、黛安芬等內(nèi)衣品牌，逐步成長為全球內(nèi)衣面料龍頭，2012年起切入運動服裝面料市場，與優(yōu)衣庫、FILA、Lululemon、UA、Nike、Adidas等品牌綁定，以全球化產(chǎn)能布局+強大研發(fā)創(chuàng)新能力逐步提升訂單份額，未來增長潛力巨大。

　　從產(chǎn)能布局來看，前瞻性海外布局響應(yīng)客戶偏好，越南產(chǎn)能建設(shè)加碼。公司在全球有三大生產(chǎn)基地，國內(nèi)與國外產(chǎn)能保持1：1的均衡配置，目前越南/斯里蘭卡的產(chǎn)能占比約為30%/20%，25年啟動越南新產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計項目一期有望提升總設(shè)計年產(chǎn)能10%-15%。

　　風(fēng)險提示

　　全球貿(mào)易摩擦，終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能拓展不及預(yù)期