中金發(fā)布研報稱，考慮渣打集團(02888)凈利息收入預期改善，該行上調(diào)公司2026年/2027年經(jīng)調(diào)營業(yè)收入預測2.7%/3.8%至219/225億美元;維持2026年經(jīng)調(diào)歸母普通股凈利潤基本不變，上調(diào)公司2027年經(jīng)調(diào)歸母普通股凈利潤預測1.7%至56億美元。公司當前交易于1.2x/1.1x 2026E/2027E P/B。綜合考慮業(yè)績預期與市場風險偏好變化，該行小幅上調(diào)公司目標價6.6%至227.27港元，對應1.3x/1.2x 2026E/2027E P/B與14.8%的上行空間，維持跑贏行業(yè)評級。

　　中金主要觀點如下：

　　2025年業(yè)績符合該行預期

　　公司公布2025年業(yè)績。2025全年經(jīng)調(diào)口徑(后同)營業(yè)收入YoY +6.1%至209億美元，歸母普通股凈利潤YoY +25.4%至54億美元;4Q25單季營業(yè)收入YoY +0.3%至48億美元，歸母普通股凈利潤YoY+20.0%至8億美元，業(yè)績符合該行預期。

　　收入端韌性強，實現(xiàn)穩(wěn)健增長

　　公司4Q25/2025A營業(yè)收入基本符合市場預期，拆分看：

　　公司4Q25單季凈利息收入環(huán)比+8%，同比-1%，高于一致預期7.5%。主要由于4Q25 HIBOR高于預期，帶動全年凈利息收入YoY +0.8%。向前看，公司預計2026年按貨幣敞口結構計算的加權平均利率將下降44bp，為控制信用成本而進行的零售部門信貸組合結構優(yōu)化也將對2026年NII產(chǎn)生約2%的負面影響，綜合考慮信貸規(guī)模增長，2026年NII預計與2025年大致持平。

　　公司4Q25非息收入環(huán)比-21.2%，同比+2.3%，低于一致預期11.4%。主要由于4Q25 CIB全球市場業(yè)務條線YoY -15%，公司反饋4Q25多種大類資產(chǎn)波動加劇，客戶持倉量減少，以及大客戶成單時間點波動導致大單業(yè)務(episodic)收入低于預期。

　　財富管理收入動能仍然強勁，4Q25 YoY +20%。銀保業(yè)務/投資分銷YoY +13%/+22%。公司財富管理戰(zhàn)略聚焦富裕客群，AUM環(huán)比增長約100億美元，其中40%為非存款產(chǎn)品，結構環(huán)比優(yōu)化。全年看，公司非息收入YoY +12.9%，是營收主要支撐項，貢獻主要來自財富管理與全球市場業(yè)務。

　　全年成本收入比改善

　　公司2025年經(jīng)營成本YoY +4%，主要由于業(yè)務擴張帶動員工擴招;成本收入比下降8bp至59.1%，兌現(xiàn)此前成本收入比逐年改善指引。4Q25經(jīng)營成本QoQ +16.1%，主要由于發(fā)放員工激勵及一次性監(jiān)管成本。該行測算公司綜合信用成本4Q25年化20bp，全年23bp;公司披露貸款信用損失率4Q25年化14bp，全年19bp，均處于香港上市銀行最低位。公司香港CRE敞口僅15億美元，大陸CRE敞口僅8億美元，對公部門連續(xù)多季度保持較低信貸成本，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)突出。

　　股息超預期，重視股東回報

　　公司4Q25 DPS 0.49美元，2025全年DPS 0.61美元，YoY +65.7%，高于市場預期30.4%。公司全年合計派息14億美元，YoY +54%，對應分紅率31%;全年完成回購28億美元，對應綜合資本回報率92%。公司宣布1H26新增15億美元回購，與1H25方案持平�；�于分紅率維持31%、全年回購量(28億美元)不變的假設，截至2026年2月24日收盤，該行測算公司2026E股息率約2.8%，綜合回報率7.9%，仍有較強吸引力。

　　公司宣布自1Q26起將持續(xù)經(jīng)營口徑(underlying)指引改為報表口徑(statutory)，目的在于與大部分同業(yè)保持一致，也有利于更透明地展示財務細節(jié)、確保財務披露與股東實際利益一致。

　　2026年指引積極，關注5月新三年戰(zhàn)略

　　公司指引2026年報表口徑(后同)ROTE高于12%(2025年11.8%)，營業(yè)收入同比增長約5%，NII、經(jīng)營成本與2025年基本持平。公司宣布已提前完成2024~2026年三年戰(zhàn)略，將在2026年5月宣布新的三年指引。

　　風險提示：利率超預期下行，潛在的資產(chǎn)質(zhì)量風險。