國泰海通證券：維持MINIMAX-WP“增持”評(píng)級(jí) 技術(shù)迭代疊加成本優(yōu)勢
國泰海通證券發(fā)布研報(bào)稱，維持MINIMAX-WP(00100)“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)1012港元，該行小幅調(diào)整公司25-27年?duì)I業(yè)收入為0.7/2.2/5.5億美元�？紤]到其作為港股稀缺的全球化多模態(tài)大模型標(biāo)的，以及近期M2.5旗艦?zāi)Ｐ桶l(fā)布形成的強(qiáng)催化，給予26年186xPS。
國泰海通證券主要觀點(diǎn)如下：
技術(shù)能力實(shí)現(xiàn)質(zhì)效雙升，核心場景性能躋身全球第一梯隊(duì)
MiniMaxM2.5依托MoE架構(gòu)優(yōu)化與原生Agent RL框架Forge的技術(shù)支撐，在編程、工具調(diào)用和搜索、辦公等生產(chǎn)力場景實(shí)現(xiàn)行業(yè)SOTA級(jí)表現(xiàn)，核心指標(biāo)對標(biāo)海外頭部模型Claude Opus 4.5。同時(shí)，模型推理速度達(dá)100 TPS，為行業(yè)主流水平的2倍。SWE-Bench Verified任務(wù)處理速度較M2.1提升37%，技術(shù)能力實(shí)現(xiàn)“性能提升+效率優(yōu)化”雙重突破。
極致成本控制打造性價(jià)比壁壘，商業(yè)化落地具備經(jīng)濟(jì)可行性
M2.5通過token消耗優(yōu)化、并行工具調(diào)用升級(jí)與分層定價(jià)設(shè)計(jì)，構(gòu)建起行業(yè)領(lǐng)先的成本優(yōu)勢，打破復(fù)雜Agent規(guī)�；\(yùn)行的經(jīng)濟(jì)壁壘。定價(jià)層面采用雙版本策略，100 TPS快速版本連續(xù)工作1小時(shí)僅需1美金，50 TPS版本低至0.3美金，按輸出價(jià)格計(jì)算，僅為ClaudeOpus、Gemini 3 Pro、GPT-5等海外模型的1/10-1/20，成為全球高性價(jià)比大模型標(biāo)桿。
產(chǎn)品迭代與生態(tài)布局雙輪驅(qū)動(dòng)，卡位全民Agent時(shí)代核心賽道
MiniMax展現(xiàn)出行業(yè)領(lǐng)先的模型迭代速度，過去108天內(nèi)完成M2、M2.1、M2.5三代產(chǎn)品更新，進(jìn)步速度顯著超越Anthropic、OpenAI、Google等海外巨頭，核心得益于大規(guī)模強(qiáng)化學(xué)習(xí)與工程化能力的深度協(xié)同。同時(shí)，M2.5模型已全量上線MiniMax Agent平臺(tái)，提煉Office Skills核心能力并支持用戶創(chuàng)建可復(fù)用的行業(yè)專家。目前平臺(tái)已誕生超1萬個(gè)自定義專家，覆蓋辦公、金融、編程等高頻場景。
風(fēng)險(xiǎn)提示
商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)競爭與技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)，合規(guī)及法律風(fēng)險(xiǎn)，跨市場估值風(fēng)險(xiǎn)。
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