信達(dá)證券：卷煙出口業(yè)務(wù)模式優(yōu)化 中煙香港盈利能力有望上行
信達(dá)證券（601059）發(fā)布研報(bào)稱，中煙香港(06055)作為中煙國(guó)際集團(tuán)公司指定的從事國(guó)際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)及相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)的獨(dú)家營(yíng)運(yùn)實(shí)體，肩負(fù)資本運(yùn)作重責(zé)，未來有望加速優(yōu)質(zhì)標(biāo)的收并購(gòu)進(jìn)程，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能充沛。該行預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為10.2、11.3、13.3億港元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.1X、27.9X、23.7X。
信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：
事件
公司發(fā)布公告，根據(jù)國(guó)家煙草專賣局發(fā)布的《境內(nèi)免稅市場(chǎng)煙草制品管理辦法》（26年1月1日生效，設(shè)置6個(gè)月過渡期，26年7月1日正式實(shí)施），中國(guó)煙草國(guó)際有限公司是唯一具備向中國(guó)境內(nèi)免稅市場(chǎng)出口卷煙國(guó)營(yíng)貿(mào)易資格的企業(yè)。
影響
根據(jù)公司招股書，此前公司卷煙出口業(yè)務(wù)供應(yīng)商主要為卷煙進(jìn)出口&工業(yè)公司（通過獲委托的進(jìn)出口公司從工業(yè)公司采購(gòu)卷煙），公司出口卷煙至獨(dú)家經(jīng)營(yíng)區(qū)域。新政落地后，交易對(duì)手方（工業(yè)公司）將與中煙國(guó)際訂立代理協(xié)議，中煙國(guó)際作為代理人按照之前的框架協(xié)議，和中煙香港&工業(yè)公司三方簽署個(gè)別協(xié)議，把卷煙出口至中國(guó)境內(nèi)免稅市場(chǎng)。
該行認(rèn)為，公司卷煙出口（向境內(nèi)關(guān)外）整體商業(yè)模式獲有效優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)鏈流程進(jìn)一步縮短。中煙香港作為核心環(huán)節(jié)，相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率有望在7月正式生效后得到提升。此外，公司提到向海外免稅市場(chǎng)出售卷煙的運(yùn)營(yíng)模式將不會(huì)受到影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治波動(dòng)、全球控?zé)熩厙?yán)，采購(gòu)成本提升，新型煙草滲透率提升不及預(yù)期。
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