國(guó)元國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，2025年的巨額預(yù)減是利空出盡的信號(hào)。基于2026年確定的資產(chǎn)出售收益、以及海外高毛利業(yè)務(wù)的突破，協(xié)合新能源(00182)“困境反轉(zhuǎn)”可期。建議投資者忽略2025年表觀利潤(rùn)的干擾，關(guān)注現(xiàn)金流的穩(wěn)健性和2026年的修復(fù)彈性。

　　國(guó)元國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　事件

　　公司發(fā)布公告，預(yù)期于截至2025年12月31日止年度錄得未經(jīng)審核之權(quán)益持有人應(yīng)占溢利較去年同期下降超過(guò)80%（2024年約8億元）。報(bào)告期間之經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金較2024年同期有所增加。

　　利空落地，當(dāng)前股價(jià)已充分反應(yīng)悲觀預(yù)期

　　公司明確指出“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金較2024年同期有所增加”。這表明公司的底層資產(chǎn)仍在健康運(yùn)轉(zhuǎn)，資金鏈安全無(wú)虞，市場(chǎng)不應(yīng)過(guò)度解讀會(huì)計(jì)利潤(rùn)的下滑，而應(yīng)更關(guān)注公司未來(lái)發(fā)展。

　　資產(chǎn)循環(huán)模式跑通，鎖定2026年上半年收益

　　公司于2026年2月9日宣布出售三個(gè)項(xiàng)目公司（云南致隆、永州界牌等）100%股權(quán)予招盈能合，預(yù)計(jì)確認(rèn)未經(jīng)審核收益約7754萬(wàn)元人民幣，將直接增厚2026年上半年（1H2026）的業(yè)績(jī)。而且這一交易驗(yàn)證了公司“開(kāi)發(fā)-建設(shè)-出售”的優(yōu)化資產(chǎn)循環(huán)開(kāi)發(fā)模式，通過(guò)將成熟電站轉(zhuǎn)讓給險(xiǎn)資、基金等，公司不僅回籠了資金（總代價(jià)約5.18億元）用于降低負(fù)債和再投資，并進(jìn)一步優(yōu)化了公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

　　海外光伏及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，打造增長(zhǎng)第二曲線

　　公告中明確提到，公司“在美國(guó)與全球知名企業(yè)簽訂多個(gè)光伏項(xiàng)目長(zhǎng)期購(gòu)售電協(xié)議（PPA）”。美國(guó)電力市場(chǎng)PPA價(jià)格通常顯著高于國(guó)內(nèi)平價(jià)上網(wǎng)電價(jià)，且美元資產(chǎn)具有避險(xiǎn)屬性。這一進(jìn)展表明公司的海外拓展并非停留在口號(hào)，而是進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性訂單落地階段。美國(guó)儲(chǔ)能和光伏業(yè)務(wù)的高毛利特性，有望顯著拉升公司的綜合毛利率，對(duì)沖國(guó)內(nèi)電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。