交銀國際發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)測華虹半導(dǎo)體(01347)1Q26營業(yè)收入/毛利率分別為6.57億美元/14.0%�？紤]到2027年公司或繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)確定性高，該行調(diào)整2026/27年收入到28.43/33.49億美元（前值28.37/32.63億美元）。預(yù)測公司2026/27年毛利率分別為14.2%/16.2%（前值14.3%/16.8%）。該行樂見九廠加速落地和繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，維持買入評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)到120港元，對(duì)應(yīng)3.9倍2026年市凈率。

　　交銀國際主要觀點(diǎn)如下：

　　4Q25營收接近指引上限

　　4Q25營收6.599億美元，環(huán)比升3.9%，接近之前指引上限。毛利率13.0%，為之前指引（12-14%）中位數(shù)，環(huán)比降0.5個(gè)百分點(diǎn)。管理層提到，部分產(chǎn)線計(jì)提折舊增加抵消ASP和運(yùn)營效率上升。管理層指引1Q26營收為6.5-6.6億美元，指引毛利率13-15%。管理層稱華虹五廠收購進(jìn)展順利，收購幫助公司增加約4萬片12寸55/40nm特殊工藝產(chǎn)能，協(xié)同效應(yīng)優(yōu)化銷售網(wǎng)絡(luò)，提高總體運(yùn)營效率。

　　九廠產(chǎn)能加速放量，PMIC/MCU推到需求繼續(xù)保持強(qiáng)勁

　　產(chǎn)能方面，截至2025年末產(chǎn)能為486kwpm 8英寸等效產(chǎn)能。該行計(jì)算九廠2025年增加42kwpm 12寸等效產(chǎn)能。管理層指引九廠一期全面量產(chǎn)時(shí)間或小于兩年，該行預(yù)測九廠2026年底總產(chǎn)能或達(dá)到83kwpm 12寸等效產(chǎn)能（即2026年增產(chǎn)41kwpm）。該行認(rèn)為新管理層上任后或?qū)崿F(xiàn)了九廠一期的產(chǎn)能加速上量，達(dá)到滿產(chǎn)節(jié)奏快于該行之前預(yù)期。一期總投資67億美元中或有剩余約13億美元用于2026年剩余產(chǎn)能上量。管理層指出九廠二期年后開始廠房建筑，該行預(yù)測二期或從1Q27之后開始貢獻(xiàn)產(chǎn)能。2025年資本開支為18.1億美元，同比降34%。該行預(yù)測2026/27年資本開支分別為16.2/24.0億美元。需求方面，2025全年產(chǎn)能利用率處于106.1%的高位，管理層指出與AI相關(guān)的PMIC產(chǎn)品，以及MCU相關(guān)的嵌入式NVM存儲(chǔ)器，以及閃存/CIS產(chǎn)品需求旺盛，推動(dòng)整體需求處于高位�？傮w看，管理層認(rèn)為AI對(duì)華虹產(chǎn)品需求影響總體為正面，存儲(chǔ)器供不應(yīng)求的溢出效應(yīng)使得華虹邏輯/存儲(chǔ)代工業(yè)務(wù)受益。