國泰海通：首次覆蓋蔚來-SW給予“增持”評級 目標價50.59港元
國泰海通發(fā)布研報稱，首次覆蓋蔚來-SW(09866)給予“增持”評級。公司銷量放量疊加高價車型占比提升，25Q4首次實現(xiàn)單季盈利，2026年產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴展該行預計公司2025/26/27年營業(yè)收入870/1306/1614億元。該行用PS法為公司估值，參考可比公司，給予公司2026年估值0.85倍PS，對應目標價50.59港元(按1港元=0.89人民幣匯率換算)。首次覆蓋，給予“增持”評級。
國泰海通主要觀點如下：
銷量放量疊加高價車型占比提升，25Q4首次實現(xiàn)單季盈利
根據(jù)乘聯(lián)會，2025Q4公司累計交付新車12.5萬輛，同比+72%，刷新單季交付紀錄。其中，蔚來、樂道、螢火蟲品牌分別交付6.7萬輛、3.8萬輛、1.9萬輛，均創(chuàng)歷史新高。高端車型全新ES8上市后表現(xiàn)突出，在25Q4銷量中占比達32%，有力拉升了整體盈利水平。25Q4公司經(jīng)調整經(jīng)營利潤(Non-GAAP)預計為7-12億元，GAAP口徑下經(jīng)營利潤約為2-7億元，首次達成單季度盈利。在降本增效方面，根據(jù)“皆電”報道，蔚來CEO李斌表示，基本經(jīng)營單元(CBU)機制發(fā)揮了重要作用，并強調將持續(xù)推進、全面跑通該機制。該行認為，公司未來在銷量持續(xù)攀升、高價車型占比提升以及降本措施深入落實的共同推動下，盈利表現(xiàn)有望進一步改善。
新車型蓄勢待發(fā)，多元化產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴展
2025年以來，公司接連推出了螢火蟲、全新ES8、樂道L90等車型，持續(xù)完善產(chǎn)品布局，2025年12月，蔚來全新ES8銷售2.2萬輛，同時包攬大型SUV、大三排SUV及40萬元以上車型銷量冠軍。該行預計，2026年公司將推出蔚來ES9、蔚來ES7、樂道L80等新產(chǎn)品進一步豐富產(chǎn)品矩陣，提升市場競爭力。
積極布局智能駕駛，全棧自研構建高階技術體系
根據(jù)2025年蔚來全棧技術年度報告，公司自研智能駕駛芯片、整車全域操作系統(tǒng)及世界模型算法為核心的技術體系已全面落地。該行認為，公司智能化投入將進入收獲期，有望驅動產(chǎn)品力與銷量同步提升。
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