中郵證券有限責任公司蔡雪昱,楊逸文近期對萬辰集團（300972）進行研究并發(fā)布了研究報告《門店模型持續(xù)優(yōu)化，Q1業(yè)績增長有望超預(yù)期》，給予萬辰集團買入評級。

　　萬辰集團

　　投資要點

　　節(jié)前我們集中性進行了量販零售業(yè)態(tài)實地調(diào)研，本次調(diào)研覆蓋石家莊、成都、鄭州、長沙、汕頭等地核心商圈的好想來、零食很忙、零食有鳴等競品門店進行對比觀察。調(diào)研時間集中于2026年1-2月正值春節(jié)消費旺季，能夠充分反映各品牌的實際運營狀態(tài)和消費者行為特征。我們認為未來行業(yè)將呈現(xiàn)以鳴鳴很忙、好想來引領(lǐng)的全國性量販巨頭+區(qū)域性品牌+傳統(tǒng)零售跨界融合長期并存的割據(jù)格局。

　　結(jié)合調(diào)研感受及業(yè)績考量，我們認為萬辰集團作為頭部零食量販品牌具備龍頭效應(yīng)及業(yè)績彈性，在此重申推薦邏輯。經(jīng)過2024年至2025年的密集開店與市場培育，萬辰集團量販零食業(yè)務(wù)已迎來關(guān)鍵經(jīng)營拐點。從單店趨勢看，老店業(yè)績企穩(wěn)、新店爬坡完成，疊加升級店型對單店GMV的提振作用逐步顯現(xiàn)；從外部催化看，2026年春節(jié)時點靠后帶來的消費集中效應(yīng)，有望在1-2月形成顯著旺季脈沖。

　　1)驅(qū)動因素一：老店企穩(wěn)、新店爬坡，開店節(jié)奏有序提升。24H2集中開設(shè)的新店(尤其是兩湖兩廣新市場門店)已度過爬坡期，2025Q3起全國單店收入環(huán)比企穩(wěn)回升，帶動公司整體單店模型迎來向上拐點，2026年開年以來在春節(jié)旺季推動下單店趨勢有望進一步向好。2026年將適當提高開店節(jié)奏，重點在于優(yōu)勢區(qū)域的加密及高線市場的突破。2)驅(qū)動因素二：春節(jié)旺季催化，時點靠后/消費集中體現(xiàn)在1-2月。2026年春節(jié)假期落在2月中旬，較2025年春節(jié)(1月底)有所延后，帶來更長的節(jié)前備貨期和節(jié)后延續(xù)消費。春節(jié)動銷旺季，疊加春節(jié)錯期帶來的天數(shù)增加，有望為Q1單店增長貢獻顯著增量。3)驅(qū)動因素三：升級店型提振單店GMV，3.0/4.0/5.0/旗艦店型貢獻顯著增量。公司持續(xù)推進門店模型的迭代升級，不同版本的店型對單店GMV的提振作用已逐步顯現(xiàn)。隨著升級店型在新開門店中的占比提升，其對整體單店表現(xiàn)的拉動效應(yīng)將持續(xù)釋放。

　　2026年Q1，公司將迎來單店拐點確認、春節(jié)旺季催化、升級店型放量三大積極因素的共振。老店業(yè)績企穩(wěn)與新店爬坡完成奠定增長基礎(chǔ)，春節(jié)時點靠后帶來的消費集中效應(yīng)形成顯著增量，升級店型對單店GMV的持續(xù)提振則提供了結(jié)構(gòu)性改善動能。我們認為公司Q1業(yè)績有望實現(xiàn)超預(yù)期增長，單店預(yù)期拐點向上。

　　盈利預(yù)測與投資評級：

　　預(yù)計2025/2026/2027年收入分別為525.79/673.65/808.73億元，同比+62.64%/+28.12%/+20.05%，預(yù)計2025/2026/2027年歸母凈

　　365.39%/+60.75%/+25.9%，三年EPS分別為7.14/11.48/14.45元，對應(yīng)當前股價估值分別為29/18/14倍，維持買入評級。

　　風險提示：

　　食品安全的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；需求復(fù)蘇不及預(yù)期的風險；成本波動的風險。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有16家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為264.62。