中金發(fā)布研報稱，東亞銀行(00023)新戰(zhàn)略思路清晰，下調(diào)信用成本、上調(diào)非息收入相關(guān)假設(shè)，上調(diào)2026E/2027E歸母凈利潤預(yù)測42.5%/49.0%至50億/57億港元；上調(diào)2026E/2027E營業(yè)收入預(yù)測6.3%/7.0%至212億/219億港元。公司交易于0.4x/0.4x2026E/2027E P/B。該行上調(diào)目標(biāo)價28%至18.03港元，對應(yīng)0.5x/0.5x2026E/2027E P/B與27.5%的上行空間，維持中性評級。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　2025年業(yè)績低于該行預(yù)期

　　公司公布2025年業(yè)績：營業(yè)收入210億港元，YoY+0.2%；歸母普通股凈利潤32億港元，YoY-20.1%。公司業(yè)績低于該行預(yù)期，主要由于內(nèi)地聯(lián)營企業(yè)與香港自有地產(chǎn)減值的一次性因素影響，排除上述因素，公司稅前利潤YoY-5.6%。

　　新三年戰(zhàn)略：至2028年ROE提升至7%、股東回報翻倍

　　公司2025年ROE3.1%，其ROE水平長期受經(jīng)營效率與信用成本壓制，針對此，公司2026~2028年具體戰(zhàn)略目標(biāo)與指引包括：

　　1.資產(chǎn)質(zhì)量改善。至2028年徹底解決商業(yè)地產(chǎn)(CRE)歷史遺留資產(chǎn)質(zhì)量問題，信用成本降至60bp以下；增加非商業(yè)地產(chǎn)貸款投放，中期維持相關(guān)敞口占比約85%；

　　2.營收可持續(xù)增長。發(fā)揮跨境業(yè)務(wù)優(yōu)勢，未來80%新增信貸依賴大陸業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)；指引未來3年非息收入CAGR約14%，個人側(cè)強(qiáng)調(diào)富�？腿贺敻还芾�，對公依托交易銀行與數(shù)字化平臺；

　　3.金融科技帶動成本節(jié)約。未來三年累計成本增長低于5%。

　　持續(xù)處置地產(chǎn)相關(guān)不良資產(chǎn)

　　2025年公司信用成本1.04%，同比僅增1bp；2H25信用成本環(huán)比+19bp至1.14%。公司披露信用成本中77%用于CRE相關(guān)敞口處置。截至2025年底，公司對大陸地產(chǎn)開發(fā)商敞口占總貸款2.7%，同比降低2.2%；對香港地產(chǎn)開發(fā)商敞口占總貸款9.9%，同比降低1.6%。公司表示大陸CRE相關(guān)問題貸款已大部分核銷。香港商業(yè)地產(chǎn)相關(guān)敞口可能未來仍需進(jìn)一步計提減值，但2025年減值主要由于抵押品價值變動所致，并非部分客戶出險。

　　全年息差下降，資產(chǎn)投放平穩(wěn)

　　公司2025年凈利息收入同比下降7.3%，主要由于HIBOR與大陸LPR下行導(dǎo)致息差收窄19bp至1.90%；公司全年總貸款/總資產(chǎn)分別同比增長3.1%/4.9%，擴(kuò)表速度平穩(wěn)較快。2H25息差環(huán)比回升10bp至1.98%，該行認(rèn)為主要由于存貸款重定價周期存在差異，負(fù)債成本后置下行所致；2H25總貸款環(huán)比增長1.9%，信貸投放節(jié)奏穩(wěn)定。向前看，該行預(yù)計受美元降息影響，2026年息差將小幅收窄，節(jié)奏上主要反映在下半年。公司表示香港中長期信貸需求有所恢復(fù)，結(jié)合較快的存款增長速度，該行預(yù)計擴(kuò)表節(jié)奏或略快于今年。

　　非息收入增長支撐營收

　　公司2025年非息收入同比增長28%，其中手續(xù)費(fèi)收入同比增長15%，財富管理及對公手續(xù)費(fèi)增速均達(dá)雙位數(shù)；其他非息收入同比增長50%，公司表示相關(guān)收入主要為代客交易及做市貢獻(xiàn)，屬于類手續(xù)費(fèi)穩(wěn)定收入，而非自營交易。

　　風(fēng)險提示：中國香港商業(yè)地產(chǎn)超預(yù)期下行，美聯(lián)儲降息幅度超預(yù)期。