自2025年10月以來，恒生科技指數一改升勢掉頭向下，相比高點最大回撤已超過20%，作為恒生科技指數重要組成部分的多家港股互聯網龍頭，也是自那之后股價持續(xù)承壓，進入下行通道。

　　多位分析人士指出，AI泡沫疑慮、高位獲利了結壓力以及迭出的“小作文”，是導致恒生科技指數與互聯網龍頭股價下挫的重要因素。巨頭們應摒棄“燒錢換規(guī)模、換流量”的老思維，需通過技術投入提升業(yè)務效率、深化產業(yè)價值，走向“質量型增長”。

　　盲目燒錢影響市場信心

　　回望2025年初至10月，恒生科技指數一路長虹，最大漲幅超過50%，騰訊股價從年初最低361港元一路上漲至10月初的683港元；阿里巴巴從年初的76港元，一路漲至10月初的186港元。但在當年10月之后，相關指數以及互聯網龍頭的股價就持續(xù)下挫。

　　“2025年初DeepSeek橫空出世，令整個資本市場都極為振奮，我們都看到了中國科技的生命力和旺盛活力。但那一場外賣大戰(zhàn)可謂是分水嶺，沒想到巨頭們在時隔多年后，搶流量的手段依然還是靠燒錢搞補貼，尤其是相關巨頭們的財報發(fā)布后，市場科技為王的邏輯以及信心都遭到打擊。”一位資深市場人士說。

　　2025年的那一場外賣大戰(zhàn)令整個資本市場都為之震撼，恒生科技指數更是一度被戲稱為“恒生外賣指數”，但戰(zhàn)況也分外慘烈——2025年第三季度美團出現上市以來最大幅度虧損，阿里巴巴經營利潤暴跌85%，京東凈利潤腰斬。

　　網經社電子商務研究中心數字生活分析師陳禮騰在接受證券時報記者采訪時表示，從資本市場看，行業(yè)持續(xù)內卷與非理性燒錢是資金對互聯網公司信心不足的核心誘因之一。

　　在天使投資人、資深人工智能專家郭濤看來，“內卷”和燒錢會侵蝕企業(yè)短期利潤與自由現金流，讓投資者擔憂股東回報，進而影響信心。

　　陳禮騰進一步指出，“燒錢換規(guī)�！蹦Ｊ饺缃褚�發(fā)資金擔憂，核心是行業(yè)發(fā)展環(huán)境與增長邏輯已變，這也預示競爭邏輯將根本性轉變。過去流量紅利期，燒錢換流量可快速變現、支撐估值，具備合理性；如今流量紅利消失，核心賽道用戶增長停滯，燒錢僅能轉移流量，且資金更看重盈利確定性，持續(xù)燒錢導致盈利承壓、變現效率下滑，疊加監(jiān)管對補貼模式的約束，進一步壓縮傳統競爭空間。

　　AI紅包大戰(zhàn)力度更為克制

　　邁入2026年，巨頭們又掀起了另一場“燒錢”游戲——AI紅包大戰(zhàn)，不過相比外賣大戰(zhàn)不僅規(guī)模要小得多，力度上也更為克制。

　　2月10日，隨著字節(jié)跳動旗下AI應用豆包官宣參與AI紅包大戰(zhàn)，目前各家大廠已公布的發(fā)紅包金額已超過45億元（騰訊元寶10億元、阿里千問30億元、百度文心5億元），雖然目前豆包尚未公布相關紅包金額，但按照其體量而言，其本次紅包規(guī)模并不會小。但各大廠的總體紅包規(guī)模遠小于外賣大戰(zhàn)，財務上的影響也更小。

　　雖然同樣是“燒錢”，在陳禮騰看來，AI紅包大戰(zhàn)與外賣大戰(zhàn)的內卷邏輯有共性也有差異，不能簡單歸為非理性燒錢。“共性是巨頭依托資金優(yōu)勢爭奪市場、鞏固地位，均屬存量博弈且短期投入巨大。核心差異在于：外賣大戰(zhàn)是傳統賽道同質化內卷，僅靠補貼換規(guī)模，缺乏長期價值；AI紅包大戰(zhàn)是AI與核心場景的融合嘗試，核心是啟蒙用戶、優(yōu)化技術，附帶技術落地價值。這種投入是技術商業(yè)化的必要試錯，有長期價值，但過度聚焦補貼而忽視技術迭代，也可能陷入非理性誤區(qū)�！�

　　重塑行業(yè)增長邏輯

　　在摒棄“燒錢換規(guī)模”的老思維之后，互聯網龍頭們未來的增長路徑在哪里？

　　對此，郭濤認為，如今流量紅利逐步消退，“燒錢換規(guī)模、換流量”這種模式的邊際收益急劇遞減，燒錢難以換來同等規(guī)模的用戶增長和利潤回報，還會導致企業(yè)利潤下滑。這意味著行業(yè)競爭邏輯將發(fā)生根本性轉變，從“拼用戶數據”轉向“做產業(yè)價值”，從“模式創(chuàng)新”切換到“技術驅動”，企業(yè)需通過技術投入提升業(yè)務效率、深化產業(yè)價值，走向“質量型增長”。

　　當前，AI是互聯網巨頭們爭奪的核心賽道，也是資本市場最為關心的領域。同時，隨著大模型日漸成熟，基于大模型的AI應用關注度顯著提升，AI有望從技術驗證期到商業(yè)價值兌現期，也將進一步重塑行業(yè)增長邏輯。

　　此前，多個巨頭均表示將增加在AI領域的投入。如阿里巴巴此前稱將積極推進3800億元的AI基礎設施建設計劃，并將持續(xù)追加更多投入；京東稱未來三年將在人工智能方面持續(xù)投入，帶動萬億人工智能生態(tài)規(guī)模；在今年1月的騰訊年會上，騰訊董事會主席馬化騰表示，2025年是“AI大年”，行業(yè)競爭激烈，騰訊堅持穩(wěn)扎穩(wěn)打，集中資源進行戰(zhàn)略性投入，其中“唯一花錢投入比較多的就是AI”。

　　陳禮騰認為，互聯網公司加大AI投入，是重塑行業(yè)增長邏輯的核心路徑，AI紅包大戰(zhàn)對此有雙向影響。AI投入主要從三方面重塑增長：打破流量依賴，轉向技術與場景驅動；重構商業(yè)化模式，拓展AI付費等新路徑；推動生態(tài)融合，打破單一賽道瓶頸。AI紅包大戰(zhàn)的積極影響是啟蒙全民AI使用、優(yōu)化技術、推動場景融合。而消極影響則是過度補貼可能加劇資金消耗、引發(fā)市場擔憂，還可能擠壓中小玩家空間。

　　此外，郭濤也表示，當前各家公司對AI的巨大投入有望重塑中國互聯網公司的增長邏輯。AI可深入到生產與消費內部環(huán)節(jié)，轉化為新的生產力，幫助企業(yè)提升業(yè)務效率，創(chuàng)造新的商業(yè)模式和盈利點，實現從“規(guī)模至上”到“質量型增長”的轉變。當前的AI紅包大戰(zhàn)有利于加速AI應用的用戶滲透率提升，推動AI商業(yè)化進程，促使AI技術更好地融入生活場景。