中金：維持農(nóng)夫山泉“跑贏行業(yè)”評級 目標價升至61港元
中金發(fā)布研報稱，維持農(nóng)夫山泉(09633)“跑贏行業(yè)”評級，考慮2H25收入提速，上調(diào)25/26年凈利潤2.5%/2.8%至153/173億元，引入27年利潤192億元;上調(diào)目標價13%至61港元，對應(yīng)36/32倍26/27年P(guān)/E和20%上行空間。該行預計公司25年收入同比+20%，凈利潤同比+25.8%，2H25收入同比+24.7%，凈利潤同比+30%，利潤增長好于預期。
中金主要觀點如下：
2H25收入增長進一步加速，無糖茶市占率進一步提升
該行預計2H25收入進一步提速至~25%，2H25水同增有望>20%，規(guī)模較23年差距縮小，公司持續(xù)推動紅瓶水份額復蘇，經(jīng)銷商信心及消費者信任度顯著提升。該行預計2H25茶飲同增~30%，全年同增>20%，主要受益于下半年東方樹葉開蓋贏獎活動成效顯著，以及冬季推廣暖柜開拓淡季消費頻次提升。根據(jù)尼爾森，1-9月東方樹葉份額提升至80%左右，行業(yè)龍頭地位進一步鞏固。該行預計2H25果汁延續(xù)上半年增速，全年收入同比超過20%增長，主要由水溶C100產(chǎn)品帶動，NFC果汁及17.5°橙亦表現(xiàn)強勁，公司天然健康且具備弱功能性產(chǎn)品持續(xù)受到消費者青睞。
全年利潤率持續(xù)提升，利潤表現(xiàn)好于預期
受益于PET價格下行及東方樹葉強勁表現(xiàn)下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，疊加規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，該行預計2H25公司毛利率同比提升趨勢延續(xù)，費用率端該行預計銷售費用率保持同比平穩(wěn)微跌，主要由于飲料收入占比提升帶動運輸費率下降，A&P投放效率持續(xù)精進，2H25該行預計公司凈利率同比進一步提升，全年凈利潤同增25.8%。
25年穩(wěn)健收官，26年有望維持同比雙位數(shù)增長，長期競爭力穩(wěn)固
該行判斷公司26年或?qū)⒗^續(xù)聚焦茶和水品類，東方樹葉有望持續(xù)通過消費者開蓋贏獎溝通鞏固份額，維持同比雙位數(shù)增長，包裝水業(yè)務(wù)份額逐月提升趨勢明朗，該行判斷26年有望重返前高并持續(xù)獲取份額。果汁、功能飲料亦有持續(xù)亮點，其他產(chǎn)品方面公司1H25推出冰茶產(chǎn)品反饋良好，26年咖啡品類炭仍矩陣進一步擴充，該行預計均有望貢獻收入增量。
風險
需求疲弱;競爭加劇;原材料價格大幅上行。
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