華夏時(shí)報(bào)記者 張蓓 見習(xí)記者 黃指南 深圳報(bào)道

　　華南虎折戟，清盤叩問債務(wù)終局。

　　12月9日，曾被譽(yù)為“華南五虎”之一的雅居樂集團(tuán)控股有限公司(03383.HK)發(fā)布內(nèi)幕公告，正式確認(rèn)其已接獲新濠(中山)企業(yè)管理有限公司(下稱“新濠中山”)向香港高等法院遞交的清盤呈請(qǐng)，涉及債權(quán)金額合計(jì)約1858.71萬美元及223.43萬港元。

　　對(duì)于這家曾經(jīng)以“0違約”為底線、竭力維系經(jīng)營體面的房企而言，這份突如其來的呈請(qǐng)，無異于將其債務(wù)壓力從“幕后”推至“臺(tái)前”。雅居樂在公告中迅速回應(yīng)，直言不認(rèn)為此呈請(qǐng)現(xiàn)階段會(huì)對(duì)集團(tuán)核心營運(yùn)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性沖擊。

　　“呈請(qǐng)≠清盤令，二者存在明確法律鴻溝，但這已為雅居樂的債務(wù)困局再添一重變量�！币晃簧罡�房企債務(wù)研究的券商分析師向本報(bào)記者強(qiáng)調(diào)，雅居樂早在2024年5月就因美元債利息逾期確認(rèn)公開違約，此次清盤呈請(qǐng)本質(zhì)是違約后債務(wù)糾紛的司法化呈現(xiàn)。

　　對(duì)已陷入公開違約的雅居樂而言，清盤呈請(qǐng)雖未直接敲響終局鐘聲，卻將其債務(wù)重組沖刺期的壓力徹底曝光。

　　清盤驚魂

　　雅居樂本就脆弱的股價(jià)防線，率先承托住清盤呈請(qǐng)的沖擊。

　　資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的嗅覺向來敏銳，早在去年“雙11”，這家房企的股價(jià)便已觸及仙股區(qū)間，此后陰跌態(tài)勢未改。截至清盤消息披露前，其股價(jià)已在0.3至0.4港元的低位區(qū)間持續(xù)徘徊，流動(dòng)性萎縮的信號(hào)已然明晰。

　　消息落地的瞬間，資本恐慌迅速傳導(dǎo)。12月9日，雅居樂股價(jià)單日重挫18%，以0.31港元收盤；次日盤中最低價(jià)探至0.28港元，距離“2字頭”僅一步之遙。以年初0.74港元的開盤價(jià)為基準(zhǔn)，此番跌至階段性低點(diǎn)時(shí)，累計(jì)跌幅已逾57%。

　　冰冷的股價(jià)曲線，勾勒出市場對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的極致?lián)鷳n。而股價(jià)異動(dòng)的背后，是一紙來自新濠中山的清盤呈請(qǐng)。對(duì)于正處境外債務(wù)重組關(guān)鍵期的雅居樂而言，這記“黑天鵝”無疑是雪上加霜。

　　雅居樂迅速通過公告作出回應(yīng)，明確表示將“極力反對(duì)呈請(qǐng)”，但同時(shí)也披露了一則關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)：依據(jù)香港《公司清盤條例》第一百八十二條，若最終進(jìn)入清盤程序且未獲高等法院認(rèn)可令，起始日后的股份轉(zhuǎn)讓均屬無效，而公司目前“無意申請(qǐng)?jiān)撜J(rèn)可令”，相關(guān)決策將視債務(wù)重組進(jìn)度另行考量。

　　這份公告既傳遞出對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的姿態(tài)，也透露出務(wù)實(shí)的權(quán)衡。雅居樂在公告中強(qiáng)調(diào)，即便面臨呈請(qǐng)壓力，與境外債權(quán)人的溝通仍在積極推進(jìn)，目標(biāo)是就重組條款與主要債權(quán)人群體盡快達(dá)成共識(shí)；針對(duì)新濠中山的呈請(qǐng)，企業(yè)正展開專項(xiàng)協(xié)商，力求推動(dòng)呈請(qǐng)撤回或被法院駁回。但市場情緒的修復(fù)，顯然難以僅憑公告措辭完成。

　　此次呈請(qǐng)的發(fā)起方新濠中山，背景同樣值得深究。作為港股上市公司新濠國際發(fā)展的附屬公司，其背后是由“賭王之子”何猷龍實(shí)際掌控的新濠集團(tuán)。

　　兩大企業(yè)的交集，始于2021年的一筆近40億元的土地交易——雙方聯(lián)手競得中山一幅綜合用地，新濠系持股51%控股項(xiàng)目公司，雅居樂以49%股權(quán)入局，計(jì)劃打造集住宅、酒店、主題公園于一體的高端綜合體。

　　這場曾被寄予厚望的合作，最終以協(xié)議終止收?qǐng)觥Ｐ洛﹪�際發(fā)展在2023年中期財(cái)報(bào)中直言，合作終止的原因是“合營伙伴未遵守協(xié)議若干條文”，而此次清盤呈請(qǐng)所涉的未付款項(xiàng)，或許是這場合作裂變的直接產(chǎn)物。

　　圖片來源于新濠國際發(fā)展財(cái)報(bào)內(nèi)容

　　據(jù)悉，雙方已于2023年6月就合作終止訂立剝離框架協(xié)議，因雅居樂未履行付款義務(wù)，新濠已向中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)提起仲裁追討，且已對(duì)相關(guān)投資計(jì)提1.04億港元減值。

　　從億元拿地的并肩到對(duì)簿公堂的反目，雅居樂與新濠的合作裂變，早已超越單一項(xiàng)目的成敗敘事。

　　前述分析師直言：“當(dāng)現(xiàn)金流成為企業(yè)存續(xù)的核心命題，原本基于信任的合作條款，極易因一方履約能力下降而觸發(fā)連鎖風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而演變?yōu)榉�律層面的糾紛�！�

　　對(duì)于雅居樂而言，清盤呈請(qǐng)的沖擊具有雙重性。一方面，企業(yè)正試圖通過境外債務(wù)重組重建信用，呈請(qǐng)無疑會(huì)加劇債權(quán)人的擔(dān)憂，增加談判難度；另一方面，股價(jià)持續(xù)低迷可能引發(fā)股權(quán)質(zhì)押等連鎖風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步壓縮企業(yè)的騰挪空間。

　　債務(wù)大考

　　雅居樂的債務(wù)大考，仍未過去。

　　距離2026年僅剩20個(gè)日夜，其曾承諾的“2025年底前與境外多數(shù)主要債權(quán)人達(dá)成一致”的重組目標(biāo)仍未落地，而香港高等法院2026年2月25日的首次聆訊，正將這家房企推向生死攸關(guān)的倒計(jì)時(shí)。

　　雅居樂的流動(dòng)性危機(jī)并非突發(fā)。回溯至2024年5月，港交所一則公告揭開了危機(jī)的核心——雅居樂未能支付2020年發(fā)行的4.83億美元票據(jù)利息，該票據(jù)票面利率6.05%、2025年到期，利息支付寬限期于5月13日正式屆滿。

　　公告中，雅居樂“預(yù)計(jì)無能力履行所有境外債務(wù)付款義務(wù)”的表述，標(biāo)志著其債務(wù)問題從隱性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為顯性危機(jī)，隨即開啟的境外債務(wù)重組進(jìn)程，成為維系市場信心的關(guān)鍵抓手。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的冷峻，更凸顯出這場債務(wù)大考的殘酷。截至2024年末，雅居樂短期借款規(guī)模飆升至383.27億元，而同期現(xiàn)金及銀行結(jié)余僅為71.89億元，其中近半數(shù)為受限資金，短期償債壓力與現(xiàn)金儲(chǔ)備形成懸殊對(duì)比，資金鏈承壓態(tài)勢一目了然。

　　期內(nèi)，雅居樂的295.46億元借款本息逾期，直接觸發(fā)61.27億元債務(wù)交叉違約，形成風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的“多米諾骨牌”。2025年全年，其需償付的境外債券本金達(dá)12.97億美元，境內(nèi)債券本金7億元，償債節(jié)奏與資金儲(chǔ)備的錯(cuò)位已現(xiàn)端倪。

　　經(jīng)營端的持續(xù)失血，進(jìn)一步加劇了債務(wù)化解的難度。2025年中期報(bào)告顯示，雅居樂營業(yè)額同比下滑35.8%至135.74億元，盡管歸母凈虧損從上年同期的96.74億元收窄至80.3億元，實(shí)現(xiàn)近17%的減虧，但這并未改變其長期虧損的基本面。

　　拉長周期看，近三年及一期其累計(jì)凈虧損達(dá)510.76億元，股東應(yīng)占虧損更是高達(dá)540.28億元，盈利能力的修復(fù)遠(yuǎn)滯后于行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏。

　　截至6月底，其負(fù)債總額攀升至1495.61億元，127.7%的負(fù)債比率遠(yuǎn)超行業(yè)安全線，其中借款負(fù)債、貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)均接近480億元，形成雙重債務(wù)擠壓。

　　債務(wù)結(jié)構(gòu)的細(xì)化數(shù)據(jù)更暴露出短期流動(dòng)性的脆弱。期內(nèi)474.42億元總借款中，銀行借款、優(yōu)先票據(jù)、境內(nèi)債券等各類債務(wù)的一年內(nèi)償付規(guī)模合計(jì)達(dá)378.69億元。這一數(shù)字與同期經(jīng)營虧損形成尖銳對(duì)立，無論是依賴經(jīng)營造血的內(nèi)生償債動(dòng)力，還是依托外部市場的融資能力，均已陷入捉襟見肘的境地。

　　債務(wù)壓頂之下，雅居樂正通過多重舉措實(shí)施“縮骨求生”。據(jù)披露，雅居樂已與金融機(jī)構(gòu)達(dá)成14.92億元借款的展期協(xié)議，同時(shí)收回12億元高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)收款項(xiàng)，用于支付支出及退回保交樓監(jiān)管賬戶，在維系基本經(jīng)營底線的同時(shí)爭取政策與市場信任。

　　成本控制方面，管理層與普通員工分別接受最高57%、最低10%的減薪，僅此項(xiàng)便削減1.12億元人力成本，這種“全員共擔(dān)”的舉措，既折射出企業(yè)的緊迫感，也成為行業(yè)下行期房企降本的真實(shí)寫照。

　　但零散的積極信號(hào)，尚未能扭轉(zhuǎn)債務(wù)重組的整體停滯局面。從行業(yè)趨勢看，2025年房企化債已從“展期”轉(zhuǎn)向“削債”，禹洲、佳兆業(yè)等企業(yè)通過債轉(zhuǎn)股、削債等方式去化解風(fēng)險(xiǎn)。

　　中指研究院的數(shù)據(jù)顯示，今年8月已有20家出險(xiǎn)房企完成逾1.2萬億元債務(wù)重組。而雅居樂距離境外債重組承諾節(jié)點(diǎn)將至，卻未披露任何實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，這與行業(yè)化債提速的節(jié)奏形成鮮明反差。

　　香港高等法院敲定的2月25日聆訊日期，將未來兩個(gè)半月定義為雅居樂的“生死窗口期”。對(duì)于雅居樂來說，反對(duì)清盤僅是防守第一步，如何在短期內(nèi)拿出債權(quán)人認(rèn)可的重組方案，平衡債務(wù)削減與經(jīng)營存續(xù)的關(guān)系，成為破局的核心。

　　雅居樂這場債務(wù)大考的終局，不僅取決于與債權(quán)人的博弈結(jié)果，更在于能否在市場復(fù)蘇乏力的背景下，找到“活下去”的窗口期。

　　從經(jīng)營成效來看，這家老牌房企的重生之路，仍布滿未知與挑戰(zhàn)。