超購近6000倍，上市短短4個交易日從回落到大漲價格翻倍，隨后進(jìn)入連續(xù)四個交易日的持續(xù)縮量調(diào)整，8個交易日股價仍較發(fā)行價仍升幅超58%，樂摩科技（02539）盤面波動的背后，揭露了主力資金從入場、拉高、洗盤的過程，而惜售的背后到底藏著什么秘密？

　　樂摩科技是共享按摩設(shè)備商龍頭，憑借著龍頭光環(huán)，該公司招股期間獲得高達(dá)5912.8倍的超購，于12月3日正式上市，上市首日放量漲幅36.2%，次日縮量回調(diào)后兩日放量上攻達(dá)60.4%，隨后短線獲利盤退出四個交易日高位回撤25.2%，然而成交量持續(xù)縮量，說明大部分資金仍選擇持股，或意味著短線仍有行情。

　　主力資金惜售，短線看多強(qiáng)烈

　　實際上，在今年8月生效的港股上市規(guī)則中，新股公開認(rèn)購部分分配新增“二選一”機(jī)制，其中機(jī)制B則允許發(fā)行人自主選定10%至60%的公開認(rèn)購比例，最顯著的特點是無回?fù)軝C(jī)制。樂摩科技采用了B機(jī)制，無觸發(fā)回?fù)�，其共發(fā)售555.56萬股，公開發(fā)售占比10%，相當(dāng)于約55.56萬股，這部分大都為“散戶”認(rèn)購。

　　而超額認(rèn)購高達(dá)5912.8倍，說明投資者投資熱情火爆，在暗盤的時候就已經(jīng)有所表現(xiàn)，暗盤收盤大漲超過60%。上市第一天其經(jīng)歷了高開、大漲到回落的過程，開盤第一個小時資金搶籌放量大漲，隨后獲利頗豐的認(rèn)購者及短線獲利盤出現(xiàn)了拋售，但資金承接非常給力，午盤放量接貨，這或為主力量價“畫線”階段奠定了基礎(chǔ)。

　　第一階段，縮量收集籌碼。4-5號兩天持續(xù)縮量，主力收集不堅定的籌碼，在部分交易時段甚至地量成交，而價格始終維持在發(fā)行價以上，一方面顯示了主力籌碼成本具有較高的安全墊，另一方面也突出了大部分投資者看好態(tài)度，并未出售手中的籌碼。5號整個交易時段成交量繼續(xù)縮量，但股價卻比前一天漲了8%，顯示主力已經(jīng)高度控盤，且拉高意愿強(qiáng)烈。

　　第二階段，放量拉漲觸頂壓力位。8號整個交易時段呈現(xiàn)了主力強(qiáng)烈做多的意圖，開盤第一個小時，大漲超10%，成交量放量17.68萬股，隨后兩個小時縮量后再繼續(xù)持續(xù)放量上漲，全天成交量51.26萬股，是前一個交易日量3.97倍，收盤漲幅超過47%。9號開盤拉高觸摸壓力位，然而缺乏板塊共振，獲利盤退出大跌，有意思的是午盤交易時段基本縮量，但3點30分（半小時線）出現(xiàn)了大筆買盤資金承接，成交量達(dá)9.93萬股，占比午盤成交量44.85%，全天成交量16.12%。

　　第三階段，進(jìn)入洗盤階段。10號至12號縮量洗盤，市場缺乏催化變量，三天的時成交量均很少，但也有主力買入的跡象，比如11號的午盤2點55分（五分鐘線），成交量放大至3.25萬股，占比全天成交量21.34%，12號開盤第一個小時也出現(xiàn)了明顯放量，成交量6.99萬股，占比全天成交量高達(dá)61.64%，這說明了賣盤量幾乎枯竭。

　　其實從交易席位變化可以觀察到，富途證券作為主力席位，在12月5日，該席位凈買入23.42萬股，之后基本沒有出售，在11號再次凈買入7.52萬股，目前合計持有25.7萬股，遠(yuǎn)高于近三個交易日的平均成交額。要知道B機(jī)制下散戶手中的籌碼很少，基本都是機(jī)構(gòu)或者大戶持股，若沒有突發(fā)變量，主力席位或主導(dǎo)行情走向。

　　主力資金操盤路徑一般要經(jīng)過低吸、拉升，回調(diào)洗盤及再拉升的過程，打造K線主升浪，不過目前洗盤階段是否充分仍需資金信號，但富途席位持股未變，可見其惜售。不過主力交易席位資金目前處于獲利狀態(tài)，持有周期尚短，若受新股板塊下跌等因素影響股價持續(xù)回調(diào)，或觸發(fā)出貨條件。

　　值得注意的是，主力控盤情況下，縮量洗盤深度及周期具有不確定性，以新股案例來看，比如天岳先進(jìn)（02631），經(jīng)歷了近一個月（10月份）的洗盤，洗盤深度21%，而紫金黃金國際（02259）洗盤周期僅有一周（10月份），洗盤深度12%，而后開啟上漲，深度及周期長短主要看變量驅(qū)動，包括信息及產(chǎn)業(yè)鏈價格利好等。但也有洗盤失敗的案例，比如洗盤階段遇到板塊回調(diào)，使得主力資金潰敗，進(jìn)入走熊式下跌。

　　長期看基本面，未來具有不確定性

　　短線看資金，主力資金在哪里，機(jī)會就在哪里，但并不是每一只新股都獲得主力資金操盤，港股并不缺乏上市即高位，一路下跌的新股。從長期來看，脫離基本面的資金驅(qū)動具有高度的不確定，缺乏基本盤支撐，一旦被套將很難回本。對于長線投資者而言，樂摩科技是否值得入手，仍需看基本面是否過硬。

　　樂摩科技穩(wěn)居機(jī)器按摩椅行業(yè)龍頭，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，若按交易額計算，該公司于2022年至2024年連續(xù)三個年度在中國機(jī)器按摩服務(wù)市場中排名第一位，按收入計算，該公司2024年的市場份額位列國內(nèi)第一名，市場份額超過50%，遠(yuǎn)超市場中的其他參與者。

　　該公司業(yè)績表現(xiàn)一般，增速出現(xiàn)放緩跡象，2022-2024年收入復(fù)合增速為55.5%，其中2024年增長放緩至35.9%，2025年前8月繼續(xù)放緩至13.72%；而盈利方面，上述周期凈利率分別為2.58%、16.12%、12.78%及15.75%。這主要得益于毛利率的影響，2023年收入大增毛利率達(dá)到高點，近兩年有所下滑，但2025年前8月毛利率為36.58%，相比于2022年度仍提升10.73個百分點。

　　樂摩科技機(jī)器按摩服務(wù)以“直營+城市合伙人”的雙經(jīng)營模式，主攻商場、影院、交通樞紐等高人流區(qū)域加速布局，截至2025年11月25日，該公司已設(shè)立超過4.8萬個服務(wù)點，投放超過53.3萬個機(jī)器按摩設(shè)備，覆蓋中國31個省級行政區(qū)及337個城市，其中約七成直營模式運(yùn)營，三成為城市合伙人模式。

　　該公司近兩年盈利乏力，主要受這兩大經(jīng)營模式影響。2025年前8月，直營模式及城市合伙人模式毛利率分別為30.38%及74%，較2022年度分別提升18.01個百分點及6.85個百分點，分別貢獻(xiàn)毛利潤69.4%及28.18%。而這主要為擴(kuò)張速度過快，導(dǎo)致單臺機(jī)器按摩椅利用率不足，營收放緩和攤銷加大導(dǎo)致。

　　顯然，該公司機(jī)器按摩椅使用頻率跟不上擴(kuò)張速度，比如2024年按摩椅設(shè)備數(shù)量同比增長了90%，而每臺日均交易量卻僅為2.04筆，同比下降31%。該公司計劃包括在微信、抖音、微博、小紅書、美團(tuán)、快手等多個社交媒體發(fā)起更多宣傳活動，以觸達(dá)更多潛在消費者及壯大公司的客群。該公司已建立了龐大的用戶數(shù)據(jù)庫，其累計可識別服務(wù)消費者總數(shù)超過1.74億，注冊會員人數(shù)超過4000萬名。

　　從行業(yè)來看，根據(jù)弗若斯特沙利文，中國機(jī)器按摩服務(wù)市場規(guī)模小，2024年為27.07億元，近五年復(fù)合增速12%，預(yù)計到2029年達(dá)到56.06億元，復(fù)合增速15.9%，其中商業(yè)綜合體及機(jī)場將成為主流，占比分別為47.45%及24.55%。樂摩科技核心場景為商業(yè)綜合體，然而基于行業(yè)前景，成長空間有限。

　　總的來說，樂摩科技8個交易整體錄得較發(fā)行價上漲55%，主力資金具有做多意圖，雖然短線行情下洗牌周期以及啟動仍具有不確定性，但主力高度控盤，若沒有不可控變量影響，主升浪依舊具有預(yù)期。長期而言，取決于公司基本面，而公司基本面一般，收入及利潤有增長，但明顯放緩，公司以“直營+城市合伙人”加速擴(kuò)張為機(jī)器按摩椅龍頭，然而單臺利用率遠(yuǎn)低于擴(kuò)張速度，這使得盈利水平進(jìn)一步下行。

　　另外，市值管理也是長期的過程，看公司對市值管理的態(tài)度以及積極性。一方面公司是否積極釋放增持、分紅以及回購信息，支撐長期市值的走高；另一方面在港股通機(jī)制下，是否為進(jìn)入而作準(zhǔn)備，提升交易量。截至12月12日，該公司市值為35億港元，與進(jìn)入港股通市值條件具有較大差距，時間也臨近，基本無緣12月的港股通調(diào)整，需等到下一個周期，可持續(xù)關(guān)注公司的發(fā)展動向。