愛建證券有限責(zé)任公司王凱近期對(duì)芯碁微裝進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋報(bào)告：PCB與先進(jìn)封裝共振，直寫光刻龍頭乘勢起》，首次覆蓋芯碁微裝給予買入評(píng)級(jí)。

　　芯碁微裝(688630)

　　投資要點(diǎn)：

　　投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025–2027年歸母凈利潤分別為3.09/4.27/5.40億元，同比增長92.6%/37.8%/26.5%，對(duì)應(yīng)PE為54.0/39.2/30.8倍。隨著中高端PCB產(chǎn)能擴(kuò)張與先進(jìn)封裝需求上行的雙線共振，公司直寫光刻設(shè)備有望加速進(jìn)入放量階段�？杀裙�司2025-2027年P(guān)E均值分別對(duì)應(yīng)80.67/49.96/37.59倍，高于公司估值水平，我們認(rèn)為在下游行業(yè)景氣度提升與公司產(chǎn)品放量確定性較強(qiáng)的背景下，公司定價(jià)仍處相對(duì)洼地，當(dāng)下配置性價(jià)比較為突出。

　　行業(yè)與公司情況：1)公司：公司為全球PCB直接成像設(shè)備龍頭供應(yīng)商(根據(jù)灼識(shí)咨詢，2024年公司在全球PCB直接成像設(shè)備市場份額15.0%，位列第一)，同時(shí)在泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)布局逐步深化，已覆蓋IC載板、先進(jìn)封裝及晶圓級(jí)光刻等環(huán)節(jié)。2)行業(yè)：直寫光刻核心優(yōu)勢在于切除傳統(tǒng)掩膜版工藝，從而縮短生產(chǎn)準(zhǔn)備時(shí)間，提升產(chǎn)線切換效率，提升下游企業(yè)利潤水平。全球直寫光刻設(shè)備市場規(guī)模預(yù)計(jì)將從2024年的約112億元增長至2030年的約190億元，CAGR=9.2%。

　　核心假設(shè)：1)PCB高端化帶來LDI設(shè)備放量。AI服務(wù)器、智能駕駛等帶動(dòng)的高階PCB需求增長，使得板廠對(duì)小線寬、高清晰度對(duì)位的設(shè)備需求快速提升。根據(jù)Prismark，到2029年多層板、HDI板和封裝基板的市場規(guī)模將分別達(dá)到348.73億美元、170.37億美元和179.85億美元，對(duì)應(yīng)2024–2029年復(fù)合增長率分別為4.5%、6.4%和7.4%；2)先進(jìn)封裝領(lǐng)域直寫光刻設(shè)備應(yīng)用快速擴(kuò)張。先進(jìn)封裝加速邁向大尺寸載板，使傳統(tǒng)工藝受限而LDI的單步驟大面積高精度曝光優(yōu)勢加速凸顯，滲透率有望快速提升，帶動(dòng)全球先進(jìn)封裝領(lǐng)域直寫光刻設(shè)備市場由2024年的2億元躍升至2030年的31億元人民幣，CAGR=55.1%。

　　有別于市場的認(rèn)識(shí)：市場普遍關(guān)注公司短期訂單兌現(xiàn)節(jié)奏，容易低估公司在微納工藝演進(jìn)的中長期價(jià)值。直寫光刻并非對(duì)傳統(tǒng)曝光的簡單替代：1)高階PCB對(duì)線寬、對(duì)位等要求持續(xù)提升，帶動(dòng)單線設(shè)備規(guī)格升級(jí)，使公司設(shè)備需求隨工藝演進(jìn)持續(xù)釋放，而非一次性擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)；2)CoWoS-L等先進(jìn)封裝工藝提升了載板尺寸、RDL密度及互連復(fù)雜度，對(duì)大面積高精度、免掩膜圖形轉(zhuǎn)移需求增強(qiáng)，直寫光刻重要性隨之提升；公司晶圓級(jí)封裝直寫設(shè)備WLP2000已在多家頭部客戶開展量產(chǎn)測試，相關(guān)業(yè)務(wù)有望進(jìn)入放量階段。

　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：公司PCB客戶資本開支計(jì)劃上修；CoWoS-L、PLP、RDL等封裝工藝發(fā)展加速LDI設(shè)備放量；公司在直寫光刻產(chǎn)品研發(fā)取得突破等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：PCB客戶擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏低于預(yù)期；LDI在先進(jìn)封裝中滲透率提升不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；LDI設(shè)備市場競爭加劇。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券李玖研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為54.6%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利3億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為55.31。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家。