國金證券發(fā)布研報(bào)稱，思摩爾國際(06969)作為頭部煙草巨頭核心供應(yīng)商，且自營的開放式產(chǎn)品持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽�，有望充分受益于歐美合規(guī)霧化市場(chǎng)擴(kuò)容。海外新型煙草滲透率提升的長(zhǎng)期趨勢(shì)確定，公司依托自身技術(shù)實(shí)力、量產(chǎn)能力深度綁定大煙草集團(tuán)享受產(chǎn)業(yè)發(fā)展大趨勢(shì)的優(yōu)勢(shì)地位突出。公司霧化、HNB業(yè)務(wù)向上的趨勢(shì)沒有變化，各項(xiàng)業(yè)務(wù)積極信號(hào)正不斷涌現(xiàn)，建議積極關(guān)注，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　國金證券主要觀點(diǎn)如下：

　　事件簡(jiǎn)評(píng)

　　12月11日，公司公告稱，為推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司于12月11日購買814萬股股份，每股均價(jià)為12.26港元，總花費(fèi)為9977萬港元，公司單日大額回購充分展現(xiàn)后續(xù)發(fā)展信心。

　　 Hilo產(chǎn)品力逐漸得到驗(yàn)證，英美煙草促銷力度持續(xù)加大

　　據(jù)BAT2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，日本市場(chǎng)上BAT積極推進(jìn)線上線下（300959）營銷活動(dòng)，產(chǎn)品品牌和性能引起消費(fèi)者的強(qiáng)烈共鳴，來自傳統(tǒng)卷煙和加熱煙草消費(fèi)者的留存率約為50%。高留存率直接驗(yàn)證hilo優(yōu)秀的產(chǎn)品力，為后續(xù)煙彈起量奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。據(jù)BAT官網(wǎng)，近期hilo于波蘭市場(chǎng)上大幅提高優(yōu)惠力度，Hilo器具加兩包煙彈僅售1茲羅提，Hilo Plus器具加兩包煙彈僅售79茲羅提。依托BAT完備的銷售網(wǎng)絡(luò)和足夠的營銷資源，后續(xù)Hilo煙彈銷售有望持續(xù)放量，為思摩爾貢獻(xiàn)核心盈利增量。

　　核心霧化業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)，有望持續(xù)受益于歐美市場(chǎng)擴(kuò)容

　　2024年以來，美國監(jiān)管部門持續(xù)加大對(duì)非法電子煙的打擊力度，非法產(chǎn)品的生存空間受到嚴(yán)重?cái)D壓。且FDA官方表態(tài)謹(jǐn)慎支持?jǐn)U大調(diào)味煙范圍，合規(guī)市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)容。英法等國已全面禁止一次性煙，歐洲市場(chǎng)正處于由一次性向換彈式、類換彈式和開放式產(chǎn)品的需求轉(zhuǎn)換中。2025H2，BAT美國市場(chǎng)上營收回暖，全球核心市場(chǎng)市占率較24年底+0.1pct，其中美國市場(chǎng)+0.7pct。BAT預(yù)計(jì)2026年美國市場(chǎng)不會(huì)拖累整體新型煙草業(yè)務(wù)營收的增長(zhǎng)，霧化業(yè)務(wù)正處于持續(xù)修復(fù)中。展望后續(xù)，在IQOS、日煙等持續(xù)發(fā)力加熱煙草、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈的背景下，BAT明確表示將于2026年加快Hilo全球推廣節(jié)奏，以持續(xù)搶占加熱煙草從高端到中低端的市場(chǎng)份額。

　　盈利預(yù)測(cè)：該行預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.22/0.37/0.59元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為53/31/20倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外對(duì)非法產(chǎn)品監(jiān)管力度低預(yù)期；新品拓展不暢；匯率大幅波動(dòng)。