AI浪潮下，A股出現(xiàn)了“寒王”，還有“PCB股王”。

　　一家來自廣東惠州的企業(yè)“勝宏科技（300476）”，作為PCB（印制電路板）廠商，因為傳出與英偉達的合作，股價實現(xiàn)驚人的飆升。截至8月28日，其股價從年初的41.79元/股，暴漲至259元/股，漲幅超500%，市值突破2200億元。

　　近日，勝宏科技正式向港交所遞交招股說明書，擬赴港上市，謀求“A+H”雙平臺資本布局。然而，就在IPO前夕，這家公司多位高管密集減持套現(xiàn)，引發(fā)了市場的質(zhì)疑。

　　01

　　亮眼財報下的資金壓力

　　勝宏科技成立于2006年，2015年在深交所上市，主要從事高精密度多層印制線路板、HDI PCB的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　2022年至2024年，公司營業(yè)收入持續(xù)增長，分別為78.85億元、79.31億元和107.31億元，其中2024年同比增長35.3%；凈利潤分別為7.91億元、6.71億元和11.54億元，2024年同比大幅增長72%。

　　2025年Q1增長勢頭還在延續(xù)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.12億元，同比增長80.3%；凈利潤達9.21億元，同比大增339.2%。

　　該季度收入之所以大漲，主要和HDI產(chǎn)品的爆發(fā)有關(guān)。2024年Q1其銷售量為2.6億，2025年Q1上漲為16.5億，同比增長533%。

　　與此同時，公司盈利能力也顯著提升。2022年-2024年，毛利率分別為18.1%、20.7%、22.7%，2025年Q1進一步上升至33.4%。同期，凈利率分別為10.0%、8.5%、10.8%，2025年Q1大幅提升至21.3%。

　　從收入構(gòu)成來看，中國內(nèi)地以外市場貢獻的收入占比始終較高，2022年至2024年分別為62.2%、61.5%和60.9%，至2025年Q1進一步擴大至78.4%。

　　盡管業(yè)績表現(xiàn)突出，勝宏科技仍面臨一定的資金壓力。根據(jù)招股書，截至2024年年底，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為9.27億元，而同期，公司一年以內(nèi)需償還的流動及非流動借款總額為19億元，賬上資金難以覆蓋短期債務。

　　此外，公司還存在商譽減值風險。根據(jù)其公告，2025年3月末，公司商譽賬面價值為12.2億元，占公司總資產(chǎn)的比例為5.81%，為公司2023年收購PSL100%股權(quán)時形成的商譽11.7億元和公司2024年收購泰國勝宏100%股權(quán)時形成的商譽4690萬元。

　　02

　　與英偉達“綁定”到底有多深？

　　“傍上”英偉達，被視為勝宏科技近年來業(yè)績增長的關(guān)鍵因素。

　　據(jù)媒體報道，勝宏科技在2019年成立HDI事業(yè)部，在2023年切入英偉達H系列AI加速卡供應體系，并在2024年通過GPU200產(chǎn)品認證，晉升為Tier 1級供應商（一級供應商）。

　　在勝宏科技招股書及近期財報中，未明確出現(xiàn)“英偉達”這一客戶名稱，不過提到公司“是全球人工智能計算基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域領(lǐng)導者的PCB核心供應商，產(chǎn)品深入應用于其AI算力卡、AI服務器、高端顯卡中”。

　　在投資者互動平臺上，有投資者詢問董秘，英偉達是不是公司第一大客戶、英偉達訂單占公司營收比例，獲得的回應是“公司客戶及訂單情況屬于商業(yè)秘密，不便披露”。

　　招股書中則對主要客戶身份作了部分披露。

　　截至2025年第一季度，勝宏科技的第一大客戶A為一家總部位于中國臺灣、并在當?shù)厣鲜械娜�球大型電子產(chǎn)品OEM廠商，從描述來看并非英偉達。

　　而第五大客戶E（當期貢獻收入8950萬元，占總營收2.1%）則被描述為“一家專注于加速計算和AI基礎(chǔ)設(shè)施、總部位于美國，并在納斯達克上市的全球領(lǐng)先科技公司”，背景看起來更符合英偉達的身份。

　　值得關(guān)注的是，伴隨近年業(yè)績快速提升，勝宏科技的客戶集中度風險也有所上升。

　　2022年到2024年，公司對五大客戶的銷售額占比分別為28%、27.1%、25.1%。但到了2025年Q1，公司對五大客戶的銷售額占總收入的51.0%，其中最大客戶占比達33.6%。

　　與此同時，信貸風險集中度也在同步上升。根據(jù)招股書，2025年3月31日，公司應向最大客戶收取的款項占貿(mào)易應收款項總額的32.72%，較2024年12月31日的12.80%大幅上升。

　　03

　　一邊喊被“低估”、一邊減持，高層套現(xiàn)引質(zhì)疑

　　勝宏科技創(chuàng)始人陳濤的創(chuàng)業(yè)歷程，是一部典型的草根逆襲史。1972年生于甘肅文縣，1996年南下深圳打工，憑借出色的業(yè)務能力與持續(xù)自學的技術(shù)積累，他于2006年創(chuàng)辦勝宏科技。據(jù)《2025胡潤全球富豪榜》顯示，陳濤與劉春蘭夫婦以130億元身家位列第2081位。

　　今年公司股價大幅上漲。在7月25日的一次公開演講中，陳濤表示，盡管勝宏科技市值已處高位，但相比中國臺灣地區(qū)英偉達產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)普遍40倍的市盈率，“勝宏（市盈率）現(xiàn)在才十五六倍，倍數(shù)比較低”。

　　然而，在聲稱“市盈率低”的同時，公司創(chuàng)始人及高管卻正在大規(guī)模減持套現(xiàn)。

　　今年5月，“勝華欣業(yè)”通過詢價轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓約2573萬股，占公司總股本的比例為3%，轉(zhuǎn)讓定價為65.85元/股，轉(zhuǎn)讓原因為“自身資金需求”。勝華欣業(yè)由陳濤、劉春蘭夫婦分別持股90%、10%，由此夫婦倆套現(xiàn)約16.94億元。

　　隨著股價繼續(xù)走高，高管團隊也加入了減持行列。

　　8月4日，勝宏科技發(fā)布公告顯示，董事劉春蘭（陳濤妻子）、董事兼總裁趙啟祥、董事兼副總裁陳勇（陳濤弟弟）、執(zhí)行副總裁王輝、財務總監(jiān)朱國強5人完成減持計劃，合計減持237萬股，以減持均價計算，總套現(xiàn)金額約4.5億元。

　　短短3個月，創(chuàng)始人及高管團隊累計套現(xiàn)超21億元。

　　與此同時，公司又在2025年啟動定增募資19億元。其中，8.5億用于“越南勝宏人工智能HDI項目”、5億用于“泰國高多層印制線路板項目”、5.5億用于“補充流動資金和償還銀行貸款”。

　　但越、泰兩大項目的總投資額約32億元，資金缺口仍達18.7億元，意味著公司仍需進一步融資補足。

　　這次赴港上市，勝宏科技募資計劃主要用于國內(nèi)擴產(chǎn)，包括購買智能制造設(shè)備并進一步將制造流程自動化；擴展全球制造能力，包括在泰國和越南建立新的HDI及MLPCB生產(chǎn)設(shè)施；研發(fā)活動以及用作營運資金及一般公司用途等。

　　在投資者互動平臺上，有投資者質(zhì)疑，“從目前市場反響和股價走勢來看，公司最近的減持、定增、發(fā)行H股計劃，對投資的預期產(chǎn)生了較大的影響，擔心公司為了定增壓低股價，請問公司如何增強投資者信心？”

　　董秘回答，“二級市場股價波動受多種因素綜合影響，公司始終專注于自身經(jīng)營發(fā)展，努力提升業(yè)績表現(xiàn)，為股東創(chuàng)造長期價值。”

　　隨著H股上市進程的推進，勝宏科技的全球化布局正逐步擴展。然而，高管密集減持與技術(shù)迭代風險，仍如影隨形地伴隨著這家站上AI風口的明星企業(yè)。其未來能否在享受英偉達紅利的同時，構(gòu)建起可持續(xù)的技術(shù)壁壘與更均衡的客戶結(jié)構(gòu)，將成為發(fā)展的關(guān)鍵。