先回顧上個月的看法：“對于 7 月行情的展望，整體看沒啥好悲觀的，因?yàn)樽钇D難的時期已經(jīng)過去了。過程會比較震蕩，但大趨勢值得期待”，7 月走勢差不多就是這樣，上半月震蕩之后再度上行，恒指月度漲幅在 4.59%，運(yùn)行空間在 23690.94-25735.89 點(diǎn)。

　　相對來說 7 月恒指震蕩的烈度不大，調(diào)整的幅度很小。主要原因有幾點(diǎn)：首先是關(guān)稅戰(zhàn)這塊更多聚集的是美國和其它國家，對我們屬于空窗期。其次，地緣政治這塊出現(xiàn)了難得的平靜期，尤其是中東這塊以色列和伊朗之間沒有起新的沖突，這主要?dú)w功于特朗普急于從中東脫身處理關(guān)稅事宜。而后面的走強(qiáng)則主要是美國和主要國家的關(guān)稅協(xié)定相繼落地，加上國內(nèi)雅下水電站項目的世紀(jì)工程推動。

　　市場整體表現(xiàn)都不錯，其中板塊強(qiáng)度最高的依舊是創(chuàng)新藥，連續(xù)幾個月都在漲，國家政策加上業(yè)績、BD 不斷催化，很多品種都漲幅可觀，如康方生物（09926）、昭衍新藥（603127）（06127）；醫(yī)療國產(chǎn)替代加上 AI 賦能也相當(dāng)強(qiáng)勢，如微創(chuàng)醫(yī)療（00853）；消費(fèi)類有周杰倫入駐抖音概念的巨星傳奇（06683）、電商新模式的東方甄選（01797）及耕耘東南亞快遞方向的極兔速遞（01519）；新題材則是雅下水電站概念的華新水泥（600801）（06655）最高漲幅達(dá)到 128%。

　　月底恒指變盤往下，給 8 月行情又帶來了懸念。綜合來看，8 月港股走勢預(yù)計會先抑制后揚(yáng)，因?yàn)?9 月的大閱兵總不能搞得太難看。

　　當(dāng)前的國際形勢依舊比較復(fù)雜，關(guān)稅問題是一個關(guān)鍵的擾動因素。雖然美國和日本、歐盟等主要國家已經(jīng)簽訂了關(guān)稅協(xié)議，但也只是一個初步的框架而已，其中很多的細(xì)節(jié)并沒有，執(zhí)行起來又是另外一回事，就拿日本來說，額外的 5500 億美元的投資，也是語焉不詳，從邏輯上來說，根據(jù)日本財務(wù)省數(shù)據(jù)，2024 財年稅收總額為 69.6 萬億日元（約合 4460 億美元），全年的稅收都不夠這個數(shù)，歐洲的情況也大體如此。這都是特朗普的“贏學(xué)”而已，就如同和沙特簽訂的千億美元大單，到現(xiàn)在才落實(shí)了多少？，因此，難說特朗普就是真的“贏麻了”。都是表面的，給國內(nèi)的民眾看的。

　　另外，要看到關(guān)稅的后遺癥，近段時間以來，美國從咖啡到音響設(shè)備再到家居用品等一系列商品的價格不斷上漲，推高了 6 月份的通脹率。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，這表明特朗普政府提高進(jìn)口關(guān)稅的影響正在轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上。美國銀行（Bank of America）周三公布的一項調(diào)查顯示，美國的 Z 世代成年人（目前年齡在十幾歲和二十幾歲之間）在約會方面越來越節(jié)儉，因?yàn)樵诿绹�總統(tǒng)特朗普的“關(guān)稅大棒”下，生活成本正不斷上漲�？梢婈P(guān)稅負(fù)面沖擊之下，民眾的消費(fèi)能力在降低。雖然眼下美股在特朗普各種“利好”護(hù)盤之下還能維持，但本質(zhì)上也難以掩蓋制造業(yè)空心化帶來的傷害。而且，關(guān)稅的反噬還未體現(xiàn)出來。說到底，美股現(xiàn)在主要是靠英偉達(dá)這些在撐門面。但也要小心，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室于 2025 年 7 月 31 日約談英偉達(dá)公司，要求其就 H20 算力芯片漏洞后門安全風(fēng)險問題進(jìn)行說明并提交相關(guān)證明材料。誰都有軟肋，就看什么時候用而已。

　　至于美聯(lián)儲降息方面，鮑威爾最新發(fā)布會未就 9 月降息給出明確指引，強(qiáng)調(diào)通脹風(fēng)險，并稱就業(yè)穩(wěn)固，繼續(xù)打太極，目的其實(shí)就是針對我們，讓政策很難制訂。確實(shí)，從通脹的角度來看，后面只會越來越高，降息的條件很難具備，但美國的經(jīng)濟(jì)能否扛住，就難說了。

　　再從地緣政治來看，7 月是暫時消停了一段時間，但等特朗普把關(guān)稅這塊明面上都搞定了之后，估計就要著手處理這塊了。首先估計是著手處理俄烏沖突，因?yàn)樘乩势找呀?jīng)警告俄羅斯如果 10 天日不停火，就要各種制裁，就俄美貿(mào)易而言，這都不是事，只有 30 億美元的貿(mào)易，但關(guān)鍵問題是要制裁第三方，也就是購買俄羅斯石油的中國、印度和土耳其。這是一石二鳥，一方面是通過介入俄烏沖突撈取好處，繼續(xù)敲詐歐洲，另一方面也主要是撈取和中國談判的籌碼。但大概率中國是硬剛，老美但凡有點(diǎn)籌碼都不會出此下策，如果硬剛，其實(shí)很尷尬。最多也就是敲印度和土耳其一筆。還有，以色列對伊朗弄不好又會采取行動，因?yàn)樘乩势胀ㄟ^關(guān)稅協(xié)議又搞到了資金，重啟各種對以色列的援助條件具備。不知道會玩出什么新花樣。但凡外圍有個風(fēng)吹草動，國內(nèi)股市都要買單，這已經(jīng)是常態(tài)。反正要小心一點(diǎn)。

　　國內(nèi)方面，最新的重磅會議整體市場比較失望，因?yàn)闆]有出現(xiàn)新的刺激。在當(dāng)前環(huán)境之下，也很難搞大的刺激。外貿(mào)環(huán)境能穩(wěn)住就不錯，投資這塊新搞的雅下水電站算是一個大項目，多少能緩解一下。因此，有潛力的方向依舊是刺激消費(fèi)這塊。當(dāng)然，還有很重要的潛力就是反內(nèi)卷，簡單理解就是化解產(chǎn)能過剩問題，這是一個頑疾，因?yàn)樯婕暗骄蜆I(yè)，比較難弄。手心手背都是肉，現(xiàn)在傾向于通過市場化的方式，而不是簡單粗暴的關(guān)停。

　　從市場來本身來看，這幾個月的上漲也累積了不少獲利盤，比如說銀行、創(chuàng)新藥等等，接下來需要有一個休整的過程。因此 8 月市場指數(shù)方向恐難見大的起色。

　　但積極的方向也要看到，比如中美關(guān)系這塊也是有希望往合作的方向走，包括特朗普萬一來參加閱兵式，這個情緒就會點(diǎn)燃。

　　2025 年 08 月投資策略：挖掘補(bǔ)漲的潛力

　　智通財經(jīng) 7 月金股大幅跑贏大盤。7 月同期恒指最大漲幅 6.9%;十大金股 7 月平均最大漲幅 22.5%。十大金股月度最大漲幅具體如下：中國龍工 (03339)漲 68.3%、平安好醫(yī)生 (01833)漲 45.5%、云頂新耀 (01952)漲 24.7%、建滔積層板 (01888)漲 18.2%、耐世特 (01316)漲 15.8%、紫金礦業(yè)（601899） (02899)漲 14.7%、中航科工 (02357)漲 12%、北京首都機(jī)場股份 (00694)漲 9.8%、網(wǎng)龍 (00777)漲 8.2%、東岳集團(tuán) (00189)漲 7.8%。

　　這個結(jié)果比較滿意，中國龍工 (03339)蹭到了雅下水電站概念暴漲了一下。醫(yī)藥醫(yī)療雖不是最強(qiáng)的，但也享受到了紅利。其它品種絕大部分都漲超過了 10 個點(diǎn)。

　　經(jīng)過了連續(xù)三個月的上漲，市場進(jìn)入 8 月會略顯疲態(tài)，在這種情況下，市場可供挖掘的品種就相對較少，因此，整體的策略就是：挖掘補(bǔ)漲的潛力。

　　首當(dāng)其沖的方向依然是在醫(yī)藥和醫(yī)療這塊，無論從政策還是行業(yè)本身來看，這個領(lǐng)域都會成為資金追逐的重點(diǎn)，仍有漲幅并不充分的品種。

　　再從板塊輪到來看，AI 算是沉寂了好長時間，海外相關(guān)品種的映射也會刺激港股，如特朗普總統(tǒng) 7 月 4 日簽署的"大漂亮法案"帶來的稅收變化，可能成為推動科技巨頭增加英偉達(dá)芯片和其他 AI 基礎(chǔ)設(shè)施支出的重要催化劑。如微軟 2025 財年四季度 242 億美元的總資本支出創(chuàng)單季最高紀(jì)錄。Meta 還將 2025 年資本支出的下限從 640 億美元上調(diào)至 660 億美元。這些都表明 AI 方向景氣度的提升。同時，反內(nèi)卷的鋼鐵，刺激消費(fèi)的游戲、食品、消費(fèi)電子也是重要方向。預(yù)計 8 月主要圍繞上述板塊品種展開。

　　具體品種：

　　醫(yī)藥：康哲藥業(yè)（00867）、科倫博泰生物-B（06990）

　　醫(yī)療：海吉亞醫(yī)療（06078）

　　軟件：金蝶國際（00268）

　　媒體：快手-W（01024）

　　SaaS：微盟集團(tuán)（02013）

　　游戲：嗶哩嗶哩-W（09626）

　　電子：FIT HON TENG（06088）

　　食品：鍋圈（02517）

　　鋼鐵：馬鞍山鋼鐵股份（00323）

　　詳細(xì)清單如下：

　　1.康哲藥業(yè)（00867）

　　2024 年公司營業(yè)額為 74.7 億元，按藥品銷售收入為 86.2 億元，年度溢利 16.1 億元，業(yè)績符合預(yù)期。具體來看，公司存量業(yè)務(wù)表現(xiàn)符合預(yù)期，非國采獨(dú)家品種及創(chuàng)新品種占比超 50%。 2024 年公司 3 款受集采影響產(chǎn)品黛力新、優(yōu)思弗和波依定實(shí)現(xiàn)收入 26.9 億元。非國采獨(dú)家產(chǎn)品及創(chuàng)新產(chǎn)品收入合計達(dá)到 45.5 億元，同比增長 4.1%，收入占比達(dá)到 52.8%，集采對公司的短期影響基本出清。分板塊看，心腦血管線實(shí)現(xiàn)收入 29.2 億元，心腦血管線實(shí)現(xiàn)收入 29.2 億元，消化/自免線實(shí)現(xiàn)收入 28.8 億元，眼科線實(shí)現(xiàn)收入 6.3 億元（同比+24.3%），皮膚及醫(yī)美線實(shí)現(xiàn)收入 6.7 億元（同比+18.2%）。此外，創(chuàng)新業(yè)務(wù)迎來收獲期，重磅產(chǎn)品蘆可替尼有望于 25 年內(nèi)上市銷售。公司 2024 年實(shí)現(xiàn) 1 款創(chuàng)新產(chǎn)品（亞甲藍(lán)腸溶片）成功上市及 1 款創(chuàng)新產(chǎn)品新增適應(yīng)癥（甲氨喋呤注射液獲批類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎適應(yīng)癥），目前共計 5 款創(chuàng)新藥進(jìn)入大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用階段。后續(xù)管線中，德昔度司他片和磷酸蘆可替尼乳膏已遞交中國 NDA 申請，有望于 2025 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)獲批銷售。其他在研項目看，約 10 項中國臨床開發(fā)順利推進(jìn)，注射用 Y-3 作為用于卒中治療的新型腦保護(hù)劑正在推動 III 期臨床；抗 IL-4Rα人源化單抗注射液 MG-K10 （AD、哮喘）正在推動 III 臨床；VEGFA+ANG2 四價雙抗正在推動 II 期臨床等，有望為公司進(jìn)一步打開長期成長空間。綜上，考慮到公司為創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的平臺型藥企，商業(yè)化能力經(jīng)過長期驗(yàn)證，創(chuàng)新管線步入兌現(xiàn)期，在售產(chǎn)品集采利空落地，機(jī)構(gòu)維持“買入”評級。

　　2.科倫博泰生物-B（06990）

　　科倫博泰成立于 2016 年，是科倫藥業(yè)（002422）創(chuàng)新研發(fā)子公司，已建立起 ADC、大分子、小分子三大技術(shù)平臺。截至 2024 年年報，科倫博泰共布局 30+創(chuàng)新資產(chǎn)，10+款藥物處于臨床階段，管線儲備梯隊完善。2025 年將進(jìn)入加速放量周期，商業(yè)化進(jìn)展值得期待。ADC 平臺方面，布局腫瘤與非腫瘤兩大 ADC 開發(fā)策略，研發(fā)能力獲 MNC 背書。１）SKB264：基于戈沙妥珠單抗進(jìn)行優(yōu)化，采取全新毒素 T030+高 DAR 值策略，圍繞乳腺癌和非小細(xì)胞肺癌形成全線布局。2L+ TNBC （2024.11）及 3L EGFRmut NSCLC 已獲批上市（2025.3）；2L EGFRmut NSCLC、2L+HR+/HER-2- BC 已遞交上市申請；1L TNBC 適應(yīng)癥處于 II/III 期關(guān)鍵臨床階段。在海外，默沙東全球已開 14 項多瘤種Ⅲ期臨床（截至 2025 年 6 月），有望在全球適應(yīng)癥實(shí)現(xiàn)重要突破。2）A166：已達(dá) 3L+晚期 HER2+ BC 關(guān)鍵Ⅱ期試驗(yàn)主要終點(diǎn)，于 2023 年 5 月向國家藥監(jiān)局遞交 NDA；25 年 1 月，2L+ HER-2+ BC 適應(yīng)癥遞交 NDA，年內(nèi)有望獲批。3）ADC 早期管線：廣泛布局 CLDN18.2、 Nectin-4 等多種靶點(diǎn)，雙抗 ADC 項目 SKB571、RDC 項目 SKB107 等新品有望接棒。非 ADC 平臺方面，收獲期已至，覆蓋腫瘤及自免領(lǐng)域。A167（PD-L1）針對 3L+（2024.12）和 1L RM-NPC （2025.1）已獲批；A140（西妥昔單抗生物類似藥）1L RASwt mCRC 已獲批（2025.2）。A400 （選擇性 RET 抑制劑）針對 RET+ NSCLC 預(yù)計年內(nèi)遞交上市申請。綜上，考慮到公司 25 年即將進(jìn)入商業(yè)化拐點(diǎn)，后續(xù)臨床數(shù)據(jù)、BD 預(yù)期等催化較多，疊加公司報表端持續(xù)改善，向上彈性較大，機(jī)構(gòu)給予“買入”評級。

　　3.海吉亞醫(yī)療（06078）

　　2024 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 44.46 億元（同比+9.04%）、 凈利潤 5.98 億元（同比-12.40%）。拆分收入結(jié)構(gòu)，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)醫(yī)院收入 43.23 億元，占收比 97.2%，同比+11.1%，其中門診服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 16.33 億元（占收比 36.7%），住院服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 26.90 億元（占收比 60.5%）。 24 年公司共計 452.6 萬就診人次，同比+23.8%；完成手術(shù) 9.70 萬例數(shù)，同比+21.2%，主業(yè)依舊保持穩(wěn)定發(fā)展。截至報告期末，公司在國內(nèi) 8 省 13 個城市運(yùn)營管理 16 家醫(yī)院，其中三級醫(yī)院 4 家，二級醫(yī)院 12 家，此外還有 2 家在建三級醫(yī)院，版圖擴(kuò)張穩(wěn)步開展。從新建項目看，無錫海吉亞醫(yī)院（新建）計劃設(shè)置床位 800-1,000 張，計劃 2025 年完成驗(yàn)收并開業(yè)；常熟海吉亞計劃設(shè)置床位 800-1,200 張，計劃 2026 年通過驗(yàn)收并開業(yè)；長安醫(yī)院三期項目已經(jīng)啟動籌備，預(yù)計投用后新增床位約 1,000 張；開遠(yuǎn)解化醫(yī)院二期正在內(nèi)部裝修，預(yù)計投用后新增床位數(shù) 500 張。公司新建醫(yī)院及二/三期項目穩(wěn)步推進(jìn)。除腫瘤主業(yè)以外，公司在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、商保、自費(fèi)業(yè)務(wù)、AI 等維度都有不同程度的業(yè)務(wù)進(jìn)展與突破。24 年度公司互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院掛號量接近 23 萬人次，旗下醫(yī)院簽約近 20 家保險公司。從自費(fèi)類業(yè)務(wù)看，公司持續(xù)提升以醫(yī)美、口腔、眼視光等為代表的消費(fèi)醫(yī)療的服務(wù)質(zhì)量以改善收入結(jié)構(gòu)，配備各類原研藥與進(jìn)口藥滿足患者多層次用藥需求。公司積極擁抱 AI，在腫瘤放療、影像輔助、移動護(hù)理、智能客服預(yù)問診掛號等方面積極應(yīng)用 AI 技術(shù)，實(shí)現(xiàn)主業(yè)提質(zhì)增效。綜上，公司主業(yè)受到醫(yī)保支付政策等外部因素的變化短期承壓，但主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，未來在醫(yī)�？刭M(fèi)常態(tài)化、新建及并購醫(yī)院整合完畢后，公司長期發(fā)展路徑清晰。

　　4.金蝶國際（00268）

　　公司 1995 年推出國內(nèi)第一款基于 Windows 的財務(wù)管理軟件，2007 年開始轉(zhuǎn)云，2024 年云服務(wù)收入占比達(dá) 81.6%，面向大、中、小客群擁有星瀚&蒼穹、星空、星辰三大核心產(chǎn)品解決方案�？偭恳暯强矗�云轉(zhuǎn)型后公司具備了更強(qiáng)的收入增長韌性（16-24 年保持正增長）、更高的人效（20-24 年人均創(chuàng)收 CAGR 達(dá) 10%）、更低的費(fèi)用率（20-24 年銷售/研發(fā)費(fèi)率分別改善 2.45pp/5.10pp）與更健康的現(xiàn)金流（24 年經(jīng)營現(xiàn)金流回歸歷史高位），云服務(wù) OPM 在 23 年首度轉(zhuǎn)正，24 年提升至 6%。結(jié)構(gòu)視角看，1）24 年蒼穹&星瀚收入約為 13.0 億元，占比 20.8%，凈金額續(xù)費(fèi)率 NDR 連續(xù) 5 個季度維持 108%。需求側(cè)看 ERP 信創(chuàng)，政策要求央國企 25/27 年底前完成非可控 ERP 系統(tǒng)/信息化系統(tǒng)的全面替代。供給側(cè)看蒼穹&星瀚作為業(yè)內(nèi)首個云原生 EBC，簽約客戶達(dá) 2,110 家。2）24 年星空收入約為 21.5 億元，占比 34.3%，NDR 保持在 94%以上。需求側(cè)看中小企業(yè)向“專精特新”發(fā)展的數(shù)字化轉(zhuǎn)型訴求，供給側(cè)看星空“五力成長飛輪”+ “SRDI”框架，近 1.5 萬家專精特新“小巨人”中星空客戶占比 46%。3）24 年星辰（小微財務(wù)云）收入約為 12.3 億元，占比 19.6%，24 年 NDR 提升至 93%。需求側(cè)看小微企業(yè)普遍存在銷售訂單手工錄入，進(jìn)銷存數(shù)據(jù)分離，出入庫單據(jù)手工記錄，生產(chǎn)排期無標(biāo)準(zhǔn)的 BOM 單等問題，亟需數(shù)字化轉(zhuǎn)型，且小微企業(yè)受限預(yù)算對 SaaS 的接受度更高。供給側(cè)看星辰數(shù)電票全流程實(shí)現(xiàn)業(yè)財稅一體化，已覆蓋 43.5 萬小微企業(yè)。從交付效率到交付效果，Agent 的實(shí)質(zhì)是打造“數(shù)字化員工”。后 DS 時代 SaaS 廠商掌握“數(shù)據(jù)+入口”優(yōu)勢，Agent 落地有望參與客戶收入分成。公司 2017 年起布局 AI，2023 年發(fā)布金蝶云·蒼穹 GPT 大模型平臺及中國首個財務(wù)管理大模型，目前已在財務(wù)、人力、營銷等 7 大場景形成 Agent 能力。

　　5.快手-W（01024）

　　7 月 27 日，快手可靈 AI 在 WAIC 2025 現(xiàn)場舉辦以“生成式 AI 應(yīng)用元年”為主題的生態(tài)論壇。論壇上，可靈 AI 披露了發(fā)布以來獲得的優(yōu)秀成績，并請多個領(lǐng)域的創(chuàng)作者分享使用情況和感受。此外，可靈 AI 還宣布了全新創(chuàng)意工作臺“靈動畫布”�？焓挚伸` AI 在“生成式 AI 應(yīng)用元年”主題生態(tài)論壇上披露，可靈 AI 目前在全球擁有超過 4500 萬創(chuàng)作者，產(chǎn)品自發(fā)布以來迭代升級 30 余次，累計生成超 2 億個視頻和 4 億張圖片，通過 API 服務(wù)超過 2 萬家企業(yè)客戶。此外，可靈 AI 服務(wù)客戶涵蓋全球 149 個國家和地區(qū)，覆蓋影視短劇、動漫制作、游戲宣發(fā)、廣告制作、智能硬件應(yīng)用、營銷推廣等多個垂類應(yīng)用領(lǐng)域。在 WAIC 2025 現(xiàn)場可靈 AI 宣布，即日起“靈動畫布 1.0”開啟邀請測試，2025Q3 將推出面向?qū)�業(yè)團(tuán)隊和企業(yè)的“工作室會員”。 “靈動畫布”的推出致力于解決兩方面問題：1）從單一素材到創(chuàng)作全鏈：完善內(nèi)容生產(chǎn)工作鏈條，覆蓋從生成到成片的全創(chuàng)作鏈路，幫助創(chuàng)作者解決使用 AI 創(chuàng)作時需要多種 AI 工具頻繁切換的問題。2）從個人創(chuàng)作到團(tuán)隊協(xié)作：支持團(tuán)隊協(xié)同，使專業(yè)團(tuán)隊的協(xié)同創(chuàng)作成為可能。當(dāng)前 “靈動畫布”還處于 1.0 版本，未來可靈 AI 還將持續(xù)完善其創(chuàng)作全鏈路的能力覆蓋并融入Agent 能力，實(shí)現(xiàn)從 AI 素材生成器到全新 AI 創(chuàng)意工作臺的飛躍。綜上，可靈 AI 技術(shù)迭代迅速，商業(yè)化表現(xiàn)喜人，建議關(guān)注快手投資機(jī)會。技術(shù)角度，發(fā)布一年以來可靈 AI 已經(jīng)歷過 30 余次迭代，且視頻生成能力居于全球領(lǐng)先地位。商業(yè)化角度，一方面可靈 AI 市占率持續(xù)提升，根據(jù) Poe 數(shù)據(jù)，在 2025 年 5 月 4 日 Kling2.0/1.6/1.5 使用量達(dá)到 30.7%，位居第一；另一方面，可靈收入增長迅速，2025Q1 收入達(dá)到 1.5 億元，隨后 4 月和 5 月月度收入均超過 1 億元，據(jù)此線性外推年收入有望超過 10 億元。

　　6.微盟集團(tuán)（02013）

　　摩根大通近期持續(xù)增持，主要看中其核心競爭力，如作為騰訊廣告核心服務(wù)商，借助騰訊系資源提供海量曝光，實(shí)現(xiàn)從廣告到運(yùn)營的一站式服務(wù)，完成內(nèi)容種草到交易轉(zhuǎn)化的完整鏈路。累計服務(wù)過 400 萬家客戶，在行業(yè)內(nèi)有較高知名度和良好口碑，獲多項大獎。構(gòu)建了 WOS 新商業(yè)操作系統(tǒng)和微盟云 PaaS 平臺，可打造去中心化的商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施。產(chǎn)品本身來看，公司推出“公域融合×私域增長×運(yùn)營提效”三位一體的數(shù)字商業(yè)力核心能力，涵蓋數(shù)據(jù)打通、多平臺場景構(gòu)建、行業(yè)化深耕、AI 提效等。擁有微盟 WAI、WAI Pro、WIME 等智能化解決方案，AI 能力貫穿營銷、經(jīng)營、用戶運(yùn)營全流程。主攻方向也很明確，針對零售、服飾、寵物、快消、汽車、金融等多行業(yè)提供精細(xì)化服務(wù)和垂直行業(yè)解決方案。如為服飾企業(yè)強(qiáng)化導(dǎo)購數(shù)字化能力，為寵物品牌提供公域內(nèi)容生產(chǎn)與運(yùn)營工具等等。在美股 AI 應(yīng)用端如火如荼的當(dāng)下，中國市場預(yù)計也會帶來較好預(yù)期。

　　7.嗶哩嗶哩-W（09626）

　　嗶哩嗶哩于 6 月末舉辦了公司 16 周年慶直播。從用戶角度：1）用戶群體持續(xù)擴(kuò)大：2025Q1 平臺 DAU 和 MAU 達(dá) 1.07/3.68 億。2）B 站仍然年輕：過去一年 B 站用戶平均年齡為 26 歲，00 后用戶超過半數(shù)。3）平臺繼續(xù)維持高粘性：用戶日均使用時長達(dá)到 108 分鐘；每天有 5000 萬用戶使用 B 站超過兩小時；15 年老用戶留存率達(dá) 90%。公司電商投放需求旺盛、商業(yè)化工具持續(xù)賦能。一方面“大開環(huán)”戰(zhàn)略下 B 站的電商投放需求旺盛，另一方面公司在商業(yè)化工具上也在持續(xù)升級。在近期推出的 Insight Agent 的助力下，B 站今年 618 期間的花火商單促成效率提升 5 倍以上，數(shù)據(jù)洞察效率提升 3 倍以上。游戲業(yè)務(wù)方面，長青游戲穩(wěn)健，關(guān)注新游表現(xiàn)。展望后續(xù)，一方面該機(jī)構(gòu)期待《三國：謀定天下》繁體版在港澳臺的推出效果，另一方面該機(jī)構(gòu)也期待《逃離鴨科夫》《嘟嘟臉惡作劇》等新游表現(xiàn)。長期看，嗶哩嗶哩利潤改善的背后，一方面是收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，一方面是運(yùn)營效率的提升。后續(xù)，隨著廣告和游戲加總收入的占比持續(xù)高企、內(nèi)容分成和其他費(fèi)用占收入比持續(xù)下滑，該機(jī)構(gòu)預(yù)計公司全年毛利率和凈利潤率有望持續(xù)改善。

　　8.鴻騰精密（06088）

　　鴻騰精密科技圍繞“3+3”戰(zhàn)略（聚焦 EV 電動車、5G AIoT、Audio 三大產(chǎn)業(yè)，推動銅轉(zhuǎn)光、有線轉(zhuǎn)無線、組件轉(zhuǎn)模塊三大技術(shù)轉(zhuǎn)型），持續(xù)鞏固全球連接器市場領(lǐng)導(dǎo)地位。自 2013 年獨(dú)立運(yùn)營以來，公司逐步構(gòu)建覆蓋消費(fèi)電子、通信、汽車、工業(yè)等領(lǐng)域的多元化業(yè)務(wù)版圖。電動汽車方面，公司通過外延并購加速汽車電氣化布局，有望形成高壓連接器、電池管理系統(tǒng)、充電樁三大產(chǎn)品線。2022 年收購德國 Prettl SWH 集團(tuán)切入高壓連接器領(lǐng)域，2024 年收購 Auto-Kabel 集團(tuán)，補(bǔ)全電池線束、母線系統(tǒng)等核心能力。Voltaira 客戶涵蓋大量全球頭部車企，提供充電解決方案與智能配電系統(tǒng)；Auto-Kabel 則有望帶來較大體量的營收規(guī)模及 Tier 1 汽車供應(yīng)商和 OEM 客戶資源。整合后，公司汽車業(yè)務(wù)有望形成高壓連接器、電池管理系統(tǒng)、充電樁三大產(chǎn)品線。消費(fèi)電子方面，鴻騰精密科技以連接器業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，背靠鴻海集團(tuán)的供應(yīng)鏈與客戶資源，通過內(nèi)生發(fā)展與外延并購持續(xù)擴(kuò)展消費(fèi)電子版圖。公司背靠鴻海集團(tuán)，以 PC 和智能手機(jī)內(nèi)部連接器起家，后通過并購開拓業(yè)務(wù)，形成連接器、電子終端配件以及聲學(xué)三大消費(fèi)電子業(yè)務(wù)。2018 年 3 月，公司以 8.66 億美元收購 Belkin，Belkin 產(chǎn)品涵蓋擴(kuò)展塢、耳機(jī)、 MagSafe 配件、充電頭等。公司通過收購 Belkin 獲得 Belkin 的全球化渠道，從而打造自主品牌，實(shí)現(xiàn)從代工廠向品牌公司的升級。2021 年 9 月公司完成收購 Sound Legend Limited，進(jìn)一步鞏固聲學(xué)領(lǐng)域技術(shù)積累�；�礎(chǔ)設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)方面，面向 AI 算力需求爆發(fā)，800G/1.6T 光模塊研發(fā)加速，聯(lián)手聯(lián)發(fā)科布局 51.2T 及下世代 CPO 高速連接解決方案。公司 24 年以 2.2 億元收購華云光電 70%的股權(quán)，進(jìn)一步加速公司在高速光模塊與 CPO 技術(shù)的布局。公司光產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度有望實(shí)現(xiàn)大幅提前，計劃在 2024 年第三季度前完成 800G QDD、OSFP AOC、SR8、LPO 等多模光產(chǎn)品的開發(fā)；單模光產(chǎn)品如 800G DR82xFR4 將于 2024 年第四季度前完成；于 2025 年底前完成 1.6T SR8 DR8 光產(chǎn)品的開發(fā)。

　　9.鍋圈（02517）

　　鍋圈是一家聚焦家庭場景的在家吃飯餐食產(chǎn)品品牌，產(chǎn)品涵蓋即食、即烹、即配等多個品類。截至 2024 年，鍋圈門店總數(shù)位 10150 家，成為中國門店數(shù)量最多的在家餐食品牌。2020-2024 年，鍋圈營收由 29.6 億元增長至 64.7 億元，CAGR 約為 21.5%。與此同時，公司通過優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)較優(yōu)的盈利能力，2022-2024 年公司平均毛利率/凈利率/ROE 約 20.5%/3.6%/7.8%。截至 2024 年，鍋圈門店覆蓋 277 座城市，其中低線城市占比超過 51%，下沉能力領(lǐng)先行業(yè)，渠道可及性強(qiáng)。平臺型加盟體系高效復(fù)制，超 99.5%為加盟門店。鍋圈門店以加盟為主，占比達(dá) 99%以上，通過“零加盟費(fèi)+總部供貨”模式提升復(fù)制效率，增強(qiáng)經(jīng)營穩(wěn)定性。六大工廠+18 個數(shù)字化中央倉庫，打造穩(wěn)定可控的柔性供應(yīng)鏈。鍋圈在肉制品、湯底、配料等品類布局“單品單廠”，并配套區(qū)域倉配網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化供給穩(wěn)定性與成本控制，構(gòu)建起“高頻供給+快速履約”的經(jīng)營閉環(huán)，強(qiáng)化規(guī)模優(yōu)勢。綜上，考慮到鍋圈門店密度領(lǐng)先、加盟可復(fù)制性強(qiáng)、供應(yīng)鏈一體化優(yōu)勢明確，公司可享估值溢價，機(jī)構(gòu)給予鍋圈“增持”評級。

　　10.馬鞍山鋼鐵股份（00323）

　　2024 年公司營收 818.17 億元，同比降 17.30%；歸母凈利潤-46.59 億元，同比降 33.32 億元。其中，2024 年第四季度營收 203.03 億元，同比降 18.86%，環(huán)比增 9.71%；歸母凈利潤-21.24 億元，同比降 23.95 億元，環(huán)比降 7.34 億元，第四季度業(yè)績略不及預(yù)期，一方面系鋼鐵需求持續(xù)偏弱，行業(yè)盈利繼續(xù)承壓；另一方面系公司四季度資產(chǎn)減值損失和資產(chǎn)處置收益合計為 -9.26 億元，而三季度合計損益為 1.98 萬元，環(huán)比虧損額大幅提升。2024 年公司鋼材總銷量 1830 萬噸，同比降 230 萬噸；其中板材、長材、輪軸銷量為 981、824、25 萬噸，同比分別降 22、205、3 萬噸。2024 年公司綜合噸鋼毛利-42.34 元/噸，同比降 121.47 元/噸；其中板材、長材、輪軸噸毛利為 30.47、-176.98、1904 元/噸，同比分別降 99.71、降 112.70、增 257.57 元/噸。受地產(chǎn)持續(xù)下行影響，公司長材虧損，2024 年公司減少螺紋、H 型鋼等建筑長材產(chǎn)銷量，同時增加特鋼、汽車板等效益較好的產(chǎn)品產(chǎn)銷量，以優(yōu)化自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，抵抗部分行業(yè)下行壓力。近年來，隨著地產(chǎn)下行，地產(chǎn)端用鋼需求占比下降，未來地產(chǎn)對需求的負(fù)向拖拽效應(yīng)有望逐步減弱，鋼鐵需求有望逐步企穩(wěn)。供給端來看，國家發(fā)改委提出：“2025 年持續(xù)實(shí)施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，推動鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組”。隨著行業(yè)加快并購重組，集中度提升將帶來盈利的長期修復(fù)。綜上，鋼鐵需求持續(xù)偏弱，公司業(yè)績短期承壓，2024Q4 業(yè)績不及預(yù)期。但展望來看，持續(xù)看好行業(yè)需求改善與供給重塑，公司盈利仍有望逐步修復(fù)。

　　（文/ 萬永強(qiáng) （智通財經(jīng)研究中心總監(jiān)）