交銀國際證券有限公司陳慶,李柳曉近期對寧德時代（300750）進行研究并發(fā)布了研究報告《上半年盈利能力維持穩(wěn)健，海外增速強勁；維持買入》，給予寧德時代買入評級，目標價314.11元。

　　寧德時代

　　盈利水平穩(wěn)健，2季度歸母凈利率17.5%，單位利潤維持0.1元/Wh以上。

　　1H25公司實現(xiàn)營業(yè)收入1789億元(人民幣，下同)，同比+7.3%；歸母凈利潤305億元，同比+33.3%；扣非歸母凈利潤272億元，同比+35.6%。其中2季度收入942億元，同環(huán)比+8%/+11%；歸母凈利潤165億元，同環(huán)比+34%/+18%；扣非凈利潤154億元，同環(huán)比+42%/+30%。2季度毛利率25.6%，環(huán)比提升1.2個百分點，歸母凈利率17.5%，同環(huán)比+3ppts/+1ppts，盈利能力進一步提升。2季度公司出貨約150GWh，上半年合計270GWh(其中動力電池占比約80%)，對應(yīng)單位利潤0.113元/Wh，盡管電池價格有所波動，但單位盈利維持在較高水平。此外，公司注重股東回報，計劃將上半年歸母凈利潤的15%用于分紅。

　　行業(yè)地位穩(wěn)固，換電站建設(shè)穩(wěn)步推進。技術(shù)層面，公司上半年發(fā)布了二代神行超充電池、驍遙雙核電池、鈉新乘用車動力電池；儲能領(lǐng)域，587Ah大容量儲能專用電芯已量產(chǎn)交付，有助于強化寧德時代的競爭力并助力公司市占率維持在較高水平。固態(tài)電池方面，公司預(yù)計2027年實現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，2030年有望實現(xiàn)規(guī)�；瘧�(yīng)用。據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，2025年1-5月公司動力電池使用量全球市占率為38.1%，較去年同期提升0.6個百分點。同時公司的換電業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，截至目前公司已完成建設(shè)400個乘用車及40個重卡換電站，目標2025年全年完成1000個乘用車和300個重卡換電站的布局。

　　看好非美市場業(yè)務(wù)，維持買入。1H25公司海外收入612億元，同比+21%(中國內(nèi)地：+1.2%)，海外收入占比同比提升4ppts至34%，主要得益于：歐洲新能源車恢復(fù)增長帶動動力電池需求增長，據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會數(shù)據(jù)，2025年上半年歐洲新能源乘用車銷量同比+23.6%；儲能方面，公司預(yù)計上半年儲能出貨量內(nèi)地和海外市場各占50%，盡管美國市場可能會受OBBB法案影響，但非美地區(qū)增長穩(wěn)健。海外產(chǎn)能方面，除已投產(chǎn)的德國工廠，匈牙利工廠一期電芯預(yù)計今年年底量產(chǎn)，西班牙合資廠和匈牙利二期在籌備和建設(shè)中，隨著歐洲產(chǎn)能逐步提升，有望進一步降低成本和實現(xiàn)本地化供應(yīng)。公司盈利水平長期維持行業(yè)領(lǐng)先，我們看好寧德的產(chǎn)品力和全球化布局，維持盈利預(yù)測，基于DCF模型，維持目標價人民幣314.11元及買入評級。

　　風險：海外關(guān)稅和新能源政策變動、競爭加劇、下游增長不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有19家機構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為352.16。