招銀國際發(fā)布研報稱，首次覆蓋中國生物制藥(01177)，給予“買入”評級，基于10年DCF模型(WACC：9.3%;永續(xù)增長率：2.0%)，予目標價9.40港元。該行預(yù)計公司收入在2025E/26E/27E同比增長11.4%/10.5%/9.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長12.2%/11.5%/10.5%�；�于謹慎的考慮，該行的預(yù)測目前尚未考慮公司多個重磅創(chuàng)新產(chǎn)品的潛在海外授權(quán)BD貢獻。

　　招銀國際主要觀點如下：

　　全面轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，出海授權(quán)合作有望迎來突破

　　公司持續(xù)加碼研發(fā)投入，2024年研發(fā)投入占收入的17.6%(2019年為9.9%)。截至2024年末，公司累計獲批創(chuàng)新藥物(包括生物類似藥)已達17款，創(chuàng)新產(chǎn)品收入占比在2024年已達到42%(2015年為11%)。除了自主研發(fā)，公司近年來加強了在License in方面的投入，2019至2024年平均每年完成超過3項License in交易，增強了創(chuàng)新藥管線的豐富度。此外，通過并購禮新醫(yī)藥(未上市)，公司的早期研發(fā)實力將顯著增強，為創(chuàng)新出海進一步夯實基礎(chǔ)。該行預(yù)期，公司有多個產(chǎn)品具備達成海外授權(quán)合作的潛力，例如TQC3721(PDE3/4)、羅伐昔替尼(JAK/ROCK)、TQB2102(HER2雙抗ADC)、TQB3616(CDK2/4/6)、TQA2225(FGF21)、LM-108(CCR8)、LM-168(CTLA-4TME)、LM-364(Nectin-4TMEADC)等。

　　創(chuàng)新藥迎來收獲期

　　公司的創(chuàng)新研發(fā)圍繞腫瘤、肝病/代謝、呼吸、外科/鎮(zhèn)痛四個重點領(lǐng)域，已形成豐富的創(chuàng)新藥管線。在腫瘤領(lǐng)域，安羅替尼已經(jīng)成長為基石產(chǎn)品，截至2025年7月，安羅替尼已獲批9個適應(yīng)癥，并有4個適應(yīng)癥已經(jīng)提交NDA申請。通過與腫瘤免疫療法(IO)聯(lián)用，安羅替尼全面進軍大適應(yīng)癥的一線治療，將進一步釋放銷售潛力。公司的創(chuàng)新腫瘤管線還包括全球進展最快的CDK2/4/6抑制劑庫莫西利、全球進度第二的HER2雙抗ADCTQB2102以及全球研發(fā)進度最快的PD-1/TGF-β雙功能融合蛋白TQB2868等潛在重磅品種。此外，全球BIC潛力的PDE3/4抑制劑TQC3721有望成為重磅COPD治療藥物，具有較大潛力達成海外授權(quán)合作。在肝病/代謝領(lǐng)域，公司的多款創(chuàng)新管線具備差異化優(yōu)勢，覆蓋減肥、糖尿病和MASH等大適應(yīng)癥。

　　生物類似藥快速增長，化學仿制藥業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健

　　根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，公司目前已獲批的7款生物類似藥的樣本醫(yī)院市場容量合計為240億元(2024年)。考慮到中國生物制藥在國內(nèi)的成熟銷售網(wǎng)絡(luò)，該行預(yù)計其生物類似藥銷售有望快速放量，特別是首仿帕妥珠單抗�；瘜W仿制藥業(yè)務(wù)在近年的政策調(diào)整期中展現(xiàn)出極強的韌性，2024年收入重回增長(+3.1%YoY)。仿制藥集采的影響已基本出清，2024年第十批集采品種僅占公司2024年總收入的1%。