中金發(fā)布研報(bào)稱，維持泡泡瑪特(09992)盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25/26年33/26倍經(jīng)調(diào)P/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)330港幣，對(duì)應(yīng)25/26年44/35倍經(jīng)調(diào)P/E，有35%上行空間。該行認(rèn)為，泡泡瑪特在IP發(fā)掘、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、渠道與用戶運(yùn)營(yíng)等全鏈路能力以及管理層尊重時(shí)間、尊重經(jīng)營(yíng)的理念有助其穿越周期，其當(dāng)前仍處于IP、品類、地域三維度的向上共振期，繼續(xù)看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　如何成就泡泡瑪特?

　　過去十五年，泡泡瑪特經(jīng)歷了從起步，到多元的泡泡瑪特，再到世界的泡泡瑪特的持續(xù)進(jìn)化。其已搭建：1)IP矩陣：至2024第一大IP THE MONSTERS收入超30億元，共有4個(gè)10億元級(jí)IP和13個(gè)億元級(jí)IP;2)多元品類：手辦收入占比降至53%，毛絨占比升至22%，MEGA及衍生品分別貢獻(xiàn)13%/12%;3)海外布局：海外收入突破50億元，東南亞/東亞及中國(guó)港澳臺(tái)/北美/歐洲及其他分別貢獻(xiàn)47%/27%/14%/11%�！白儭迸c“不變”貫穿公司成長(zhǎng)始終：“不變”的是對(duì)國(guó)際化與集團(tuán)化戰(zhàn)略的堅(jiān)守，“變”的則是持續(xù)迭代的團(tuán)隊(duì)與組織，其在2023-25年多次升級(jí)業(yè)務(wù)單元、部門架構(gòu)、渠道體系，以匹配業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　為什么是泡泡瑪特?

　　公司搭建的全鏈路運(yùn)營(yíng)體系尤為關(guān)鍵，核心環(huán)節(jié)包括：1)IP發(fā)掘：展會(huì)發(fā)掘、內(nèi)生孵化等體系化的發(fā)掘和篩選機(jī)制提升成功率;2)IP運(yùn)營(yíng)：產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)為核，圍繞IP特點(diǎn)助力品類和風(fēng)格延展，近年新品落地有所提速且成功率較高，驗(yàn)證平臺(tái)化優(yōu)勢(shì);3)渠道：直營(yíng)化銷售體系強(qiáng)化終端貨盤、價(jià)盤管控力，幫助公司及時(shí)跟進(jìn)終端需求并反哺產(chǎn)品開發(fā);4)供應(yīng)鏈：供應(yīng)商集中化助力品質(zhì)把控，柔性供應(yīng)鏈和快速返單幫助平衡購(gòu)買體驗(yàn)與庫(kù)存效率，全球產(chǎn)能布局提升海外市場(chǎng)響應(yīng)速度。

　　泡泡瑪特走向哪里?

　　出海、IP、多元化均大有可為。1)出海：北美市場(chǎng)已步入快速成長(zhǎng)期，歐洲蓄勢(shì)待發(fā)，東南亞優(yōu)異表現(xiàn)有望延續(xù)，東亞則持續(xù)強(qiáng)化，該行認(rèn)為海外市場(chǎng)存在“再造不止一個(gè)泡泡瑪特”機(jī)遇;2)IP：對(duì)比Hello Kitty等世界級(jí)IP，LABUBU遠(yuǎn)未及天花板并有望邁向全球超級(jí)IP，背靠平臺(tái)化IP運(yùn)營(yíng)體系，二三梯隊(duì)IP放量可期;3)多元業(yè)務(wù)：手辦、毛絨尚處于放量階段，積木、飾品、樂園及內(nèi)容生態(tài)等有望打開集團(tuán)業(yè)務(wù)上限。