山西證券股份有限公司葉中正,谷茜,馮瑞,劉斌近期對安培龍（301413）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《溫度、壓力及氧傳感器夯實(shí)基礎(chǔ)，力傳感器開辟機(jī)器人應(yīng)用新場景》，首次覆蓋安培龍給予增持評級。

　　安培龍

　　投資要點(diǎn)：

　　公司專業(yè)從事熱敏電阻及溫度傳感器、氧傳感器、壓力傳感器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。安培龍擁有領(lǐng)先的智能傳感器高端研發(fā)平臺，自主掌握從材料到芯片到傳感器全產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵核心技術(shù)，主要產(chǎn)品包括壓力傳感器、氧傳感器、溫度傳感器、PTC熱敏電阻器、NTC熱敏電阻器、力矩傳感器等，廣泛應(yīng)用于汽車、機(jī)器人、智能家居、光伏、儲能、充電樁、物聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)類電子、航空航天、工業(yè)控制等領(lǐng)域。從產(chǎn)品收入構(gòu)成來看，熱敏電阻及溫度傳感器和壓力傳感器是公司的主要收入來源，2024年占比均接近50%。得益于客戶拓展順利帶來產(chǎn)品銷量提升，公司營收穩(wěn)步增長、毛利率趨于穩(wěn)定：2020-2024年公司營收同比增速基本維持在20%左右，2021-2023年公司毛利率基本維持在30%左右。

　　家電是公司熱敏電阻及溫度傳感器的優(yōu)勢領(lǐng)域，汽車等新行業(yè)拓展可期。①熱敏電阻全球市場規(guī)模穩(wěn)定增長，預(yù)計到2030年NTC和PTC的市場規(guī)模分別達(dá)到51億元和4.77億美元。NTC市場相對分散且競爭激烈，興勤電子是全球NTC市場的領(lǐng)導(dǎo)者，市場份額為16%；TE是全球PTC熱敏電阻市場的領(lǐng)導(dǎo)者，占有超過30%的市場份額。②溫度傳感器市場應(yīng)用相對成熟、下游應(yīng)用廣泛，預(yù)計2030年全球市場規(guī)模有望達(dá)到86.46億美元，其中家電、消費(fèi)電子、工業(yè)領(lǐng)域市場規(guī)模分別為12.99、27.79、45.68億美元。溫度傳感器應(yīng)用較為成熟，國產(chǎn)廠商華工科技（000988）、安培龍等的產(chǎn)品核心技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)接近芝浦電子、TDK、興勤電子等的同類產(chǎn)品。③公司較早介入熱敏電阻及溫度傳感器領(lǐng)域，產(chǎn)品應(yīng)用場景逐步從家電領(lǐng)域向汽車、光伏、儲能、醫(yī)療等應(yīng)用場景拓展，未來發(fā)展可期。

　　公司多技術(shù)路線壓力傳感器發(fā)展迅速，機(jī)器人或成為另一重要應(yīng)用場景。①密封壓力傳感器是壓力傳感器的重要類型之一，預(yù)計到2032年全球中高壓

　　密封壓力傳感器和低壓密封壓力傳感器市場規(guī)模分別達(dá)到5.89、1.52億美元。在密封壓力傳感器領(lǐng)域，領(lǐng)先公司包括Sensata、WIKA、Panasonic、TEConnectivity、Honeywell、Keller、SICK、Emerson、Amphenol、HYDAC、ESSystems和Holykell。②公司目前涉及的壓力傳感器系列產(chǎn)品包括陶瓷電容式壓力傳感器、MEMS壓力傳感器以及玻璃微熔壓力傳感器三大品類，覆蓋低、中及高壓全量程，三款產(chǎn)品在汽車領(lǐng)域均有獲得定點(diǎn)，部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量交付。③在壓力傳感器的基礎(chǔ)上，公司基于MEMS硅基半導(dǎo)體應(yīng)變計技術(shù)及玻璃微熔工藝進(jìn)一步開發(fā)了力傳感器產(chǎn)品，可用于機(jī)器人以及汽車等領(lǐng)域。預(yù)計隨著應(yīng)用場景產(chǎn)業(yè)化加速以及入局者的持續(xù)增加，力及力矩傳感器有望進(jìn)入高速成長期，以安培龍為代表的國產(chǎn)供應(yīng)商或?qū)⑹芤妗?/p>

　　公司氧傳感器最初應(yīng)用于家電領(lǐng)域，但也順利向汽車、醫(yī)療等行業(yè)拓展。①氧傳感器主要用于汽車發(fā)動機(jī)以及各類煤燃燒、油燃燒、氣燃燒等爐體的氣成分控制，預(yù)計到2032年全球氧傳感器市場規(guī)模將達(dá)到74.17億美元。氧傳感器市場的主要參與者是DENSO、Niterra、Bosch、Drager和WalkerProducts等，且全球前五大氧氣傳感器制造商占據(jù)了近70%的份額。②公司氧傳感器產(chǎn)品最初應(yīng)用于家電領(lǐng)域，目前已在汽車等應(yīng)用場景取得顯著成果，2024年公司成為國內(nèi)首家獲得汽車前裝市場氧傳感器項(xiàng)目定點(diǎn)的傳感器公司。

　　盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為11.70、14.40、17.60億元，增速分別為24.5%、23.1%、22.2%；凈利潤分別為1.12、1.43、1.80億元，增速分別為36.1%、27.0%、26.1%，對應(yīng)EPS分別為1.14、1.45、1.83元，以7月29日收盤價86.57元計算，對應(yīng)PE分別為75.7X、59.6X、47.3X�；�于1)公司自主掌握從材料到芯片到傳感器全產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵核心技術(shù)，傳感器產(chǎn)品豐富、型號多樣；2)壓力傳感器及氧傳感器主要市場份額仍被進(jìn)口品牌占據(jù)，貿(mào)易摩擦加劇態(tài)勢下傳感器產(chǎn)品的國產(chǎn)化進(jìn)程有望加速；3)人形機(jī)器人是當(dāng)前重要的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，公司在力傳感器以及力矩傳感器的開發(fā)方面進(jìn)展迅速，有望成為人形機(jī)器人重要部件的關(guān)鍵供應(yīng)商。綜上，我們看好公司未來的發(fā)展，但考慮到公司上市時間較短存在一定的估值溢價并且力傳感器在人形機(jī)器人實(shí)現(xiàn)批量化應(yīng)用仍需較長時間，因此對公司首次覆蓋給予“增持-A”評級。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品研發(fā)失敗以及技術(shù)升級迭代風(fēng)險、主要產(chǎn)品銷售單價下降的風(fēng)險、外銷收入受國際貿(mào)易摩擦沖擊的風(fēng)險、力傳感器客戶拓展及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用不及預(yù)期的風(fēng)險、海外生產(chǎn)基地建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險、解禁及減持相關(guān)風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券韓金呈研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為47.7%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利1.21億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為70.38。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為61.08。