華源證券股份有限公司劉曉寧,孫延,張付哲,王惠武,曾智星近期對(duì)圓通速遞（600233）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《件量增速持續(xù)領(lǐng)先，反內(nèi)卷有望提升盈利彈性》，首次覆蓋圓通速遞給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　圓通速遞

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：圓通速遞發(fā)布2025年6月主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2025年6月圓通快遞產(chǎn)品收入55.3億元，同比+11.35%；完成業(yè)務(wù)量26.27億票，同比增長(zhǎng)19.34%；單票快遞產(chǎn)品收入2.10元，同比-6.7%。

　　6月行業(yè)業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)15.8%，圓通業(yè)務(wù)量增速持續(xù)領(lǐng)先。2025年6月我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量完成168.7億件，同比增長(zhǎng)15.8%。從需求端來(lái)看，2025年6月，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)4.7%，快遞業(yè)務(wù)量增速持續(xù)高于電商零售額增速，在包裹價(jià)值下行、退貨件高增長(zhǎng)等趨勢(shì)帶動(dòng)下，快遞需求保持結(jié)構(gòu)性景氣。6月圓通/韻達(dá)/申通完成業(yè)務(wù)量26.27/21.73/21.84億件，同比增長(zhǎng)19.34%/7.41%/11.14%，市場(chǎng)份額分別為15.6%/12.9%/12.9%，同比+0.46/-1.00/-0.54pcts。圓通業(yè)務(wù)量增速在“通

　　達(dá)系”中表現(xiàn)較為突出，份額提升，或主要源于公司采取積極的競(jìng)爭(zhēng)策略，資本投入逆勢(shì)擴(kuò)張，服務(wù)能力持續(xù)提升。

　　6月行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍持續(xù)，7月“反內(nèi)卷”有望開(kāi)啟價(jià)格回升。2025年6月我國(guó)快遞市場(chǎng)單票收入7.49元/票，同比下降5.9%，延續(xù)下降趨勢(shì)。6月圓通/韻達(dá)/申通單票收入2.10/1.91/1.99元，同比下降6.7%/4.5%/1.0%，環(huán)比5月分別-0.02/-0.01/+0.04元。2025年7月國(guó)家郵政局黨組會(huì)議召開(kāi)，旗幟鮮明反對(duì)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，依法依規(guī)整治末端服務(wù)質(zhì)量問(wèn)題。本次“反內(nèi)卷”大背景有望再次引導(dǎo)快遞行業(yè)向高質(zhì)量方向發(fā)展，帶動(dòng)價(jià)格回升。

　　重視當(dāng)前“反內(nèi)卷”大背景，快遞企業(yè)盈利彈性大。2024年圓通速遞單票凈利潤(rùn)0.15元，價(jià)格提升有望帶來(lái)較大的盈利彈性。當(dāng)前快遞價(jià)格處于歷史底部區(qū)間，若后續(xù)有持續(xù)的監(jiān)管政策推出，配合相關(guān)快遞企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)策略變化，或能有效改善低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)狀，行業(yè)或保持良性競(jìng)爭(zhēng)，從價(jià)格戰(zhàn)向價(jià)值戰(zhàn)轉(zhuǎn)變，帶動(dòng)頭部快遞公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期改善。對(duì)比2021年快遞行業(yè)“反內(nèi)卷”，我們建議重視行業(yè)自上而下的推動(dòng)力。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)40.74/50.81/60.47億元，同比增速+1.54%/+24.72%/+19.01%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為12.59/10.10/8.48倍，參考可比公司中通快遞、韻達(dá)股份（002120）、申通快遞（002468）2025年-2027年Wind一致預(yù)期平均估值13.3/11.3/9.9倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)需求降速風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)提價(jià)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，反內(nèi)卷政策未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.87。