華源證券股份有限公司劉闖,林海霖近期對開立醫(yī)療（300633）進行研究并發(fā)布了研究報告《內(nèi)鏡新品打通高端場景，創(chuàng)新賦能器械平臺公司》，給予開立醫(yī)療買入評級。

　　開立醫(yī)療

　　投資要點：

　　投資要點。開立醫(yī)療在超聲、內(nèi)鏡等細分醫(yī)療設備品類處于國內(nèi)領先位置，24年研發(fā)、銷售環(huán)節(jié)逆勢擴張，25年各產(chǎn)線迎來新品收獲，隨著國內(nèi)醫(yī)療設備更新有序落地，短期有望在行業(yè)回暖周期中脫穎而出，中長期向器械平臺持續(xù)發(fā)展。

　　 HD-650打造4K智慧內(nèi)鏡，加速高端市場滲透。2025年，開立推出新一代高端產(chǎn)品HD-6504K內(nèi)鏡，通過新物鏡、光學材料、成像焦距的設計，結合內(nèi)鏡制造的Know-How，產(chǎn)品清晰度向4K邁進，操作性也有大幅提升。iEndo系列內(nèi)鏡配置獨立GPU，對臨床數(shù)據(jù)各環(huán)節(jié)處理加強，針對不同科室和病種，實現(xiàn)AI輔助解讀，賦能頭部醫(yī)院。HD-580中標價格已處于國產(chǎn)領先水平，與奧林巴斯等頭部品牌價差縮小，隨著HD-650的上市推廣，公司內(nèi)鏡產(chǎn)品具備進一步往高端市場滲透潛力。

　　設備招采回暖，逆勢擴張有望迎來積極拐點。受行業(yè)整頓及采購需求推遲影響，超聲、內(nèi)窺鏡等醫(yī)療設備24年采購需求下滑明顯，使得相關公司業(yè)績承壓。截至25年1-6月，國內(nèi)招采活動逐步恢復常態(tài)，超聲、消化內(nèi)鏡累計中標金額分別同比增長62.2%、30.0%，各地設備更新數(shù)量、金額較同期提升明顯，行業(yè)景氣度有望持續(xù)回暖。公司24年逆勢擴張，銷售、技術人員分別增加161、119人，總?cè)藬?shù)均達到歷史新高，為產(chǎn)品推廣和市占率提升奠定有力基礎，有望率先迎來拐點。

　　產(chǎn)品、渠道深化布局，潛力業(yè)務釋放長期增長動能。產(chǎn)品端，軟鏡快速迭代，步入高端場景，超聲也通過80系產(chǎn)品突破中高端用戶。微創(chuàng)外科、心內(nèi)等種子業(yè)務團隊磨合成熟，持續(xù)取得快速增長，有望虧損縮小，并穩(wěn)步提升國內(nèi)市占率，有望提供增長新動能。財務端，高端產(chǎn)品突破帶來高質(zhì)量增長，經(jīng)歷了2024年調(diào)整后，團隊磨合成型，費用或有序維穩(wěn)，利潤壓力逐步緩和，重回增長軌道可期。

　　盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為23.88/27.77/32.24億元，同比增速分別為18.56%/16.32%/16.07%，歸母凈利潤分別為3.07/5.06/6.42億元，同比增速分別為115.45%/64.85%/26.99%，當前股價對應的PE分別為45/27/22倍。選取澳華內(nèi)鏡、海泰新光、邁瑞醫(yī)療（300760）作為可比公司，基于公司在影像領域領先位置，內(nèi)窺鏡業(yè)務持續(xù)高速增長，維持“買入”評級。

　　風險提示。行業(yè)競爭加劇風險、新品推廣不及預期風險、國內(nèi)政策變動風險、境外貿(mào)易沖突風險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券劉闖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為27.45%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利3.76億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為36.83。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構目標均價為39.74。