交銀國際：升三生制藥目標(biāo)價至33港元 維持“買入”評級
交銀國際發(fā)布研報稱，基于更高的合作收入預(yù)測，上調(diào)三生制藥(01530)2025-2027年收入預(yù)測2-6%;同時考慮到高定價的創(chuàng)新藥和高利潤率的合作收入對總收入的貢獻(xiàn)逐步提高，上調(diào)利潤率預(yù)測，最終凈利潤預(yù)測上調(diào)6-9%，目標(biāo)價升至33港元，對應(yīng)25.8倍、23.9倍2025年/2026年市盈率，維持“買入”評級。
公司和輝瑞就PD-1/VEGF雙抗達(dá)成的授權(quán)協(xié)議于近期正式生效，后者同步引進(jìn)產(chǎn)品中國內(nèi)地權(quán)益、并計劃于近期啟動全球III期臨床開發(fā)，再次彰顯該產(chǎn)品在多個大瘤種上的巨大潛在價值，以及與輝瑞豐富腫瘤管線的聯(lián)用機(jī)會。后續(xù)催化劑包括707更多數(shù)據(jù)讀出和潛在BD授權(quán)交易，及IL-17A、長效促紅素SSS06、特比澳CLDT適應(yīng)癥的獲批上市等。
報告指，輝瑞擁有極強(qiáng)大的創(chuàng)新藥管線和全球商業(yè)化能力，未來SSGJ-707有機(jī)會與輝瑞多款A(yù)DC、小分子靶向藥產(chǎn)生聯(lián)用。該行認(rèn)為，輝瑞獲得產(chǎn)品中國內(nèi)地權(quán)益后，憑借豐富的腫瘤創(chuàng)新藥推廣經(jīng)驗，有望進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)品在泛PD-(L)1市場競爭地位。因此上調(diào)其經(jīng)PoS調(diào)整全球銷售高峰至66億元人民幣。雖然該目標(biāo)估值倍數(shù)高于歷史均值，但公司正從傳統(tǒng)大單品主導(dǎo)業(yè)績轉(zhuǎn)向新品迭代+出海驅(qū)動長期增長，處于關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，未來估值中樞有較大上調(diào)空間。
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