國(guó)金證券股份有限公司張君昊,李蓉近期對(duì)華能國(guó)際（600011）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《燃料降本、綠電裝機(jī)共驅(qū)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)》，給予華能國(guó)際買入評(píng)級(jí)。

　　華能國(guó)際

　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

　　2025年7月29日晚間公司披露25年中報(bào)，1H25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1120.3億元，同比-5.7%；歸母凈利潤(rùn)92.6億元，同比+24.3%。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。其中，單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收516.97億元，同比-3.3%；歸母凈利潤(rùn)42.9億元，同比+50.1%。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　燃料成本下行，對(duì)沖電價(jià)/利用小時(shí)數(shù)下滑。公司1H25煤機(jī)板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額73.1億元，同比+84%，加回上安電廠與曲阜熱電2Q25合計(jì)計(jì)提的2.54億資產(chǎn)減值后，對(duì)應(yīng)度電利潤(rùn)總額0.048元/KWh，盈利水平同比翻倍。根據(jù)公司公告，1H25煤機(jī)利用小時(shí)數(shù)為1839小時(shí)，同比下降141小時(shí)，但境內(nèi)除稅發(fā)電耗用標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)917.05元/噸，同比-9.2%，成本端下降的影響更為顯著。

　　抓住新能源開發(fā)窗口期。1H25公司新增風(fēng)電/光伏裝機(jī)分別為1.9/4.3GW，去年同期為1.0/2.0GW，新增裝機(jī)規(guī)模翻倍。25年為“十四五”規(guī)劃收官年、同時(shí)面臨著新能源入市新政出臺(tái)，2Q25以前并網(wǎng)機(jī)組仍有相對(duì)確定的收益預(yù)期。從度電利潤(rùn)總額來(lái)看：公司1H25風(fēng)電/光伏分別為0.19/0.15元/KWh，基本與去年同期持平，裝機(jī)驅(qū)動(dòng)下1H25光伏板塊利潤(rùn)總額達(dá)18.2億元，同比+46%。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　預(yù)計(jì)公司2025~2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)125.3/132.8/140.9億元，EPS分別為0.80/0.85/0.90元，對(duì)應(yīng)PE分別為9倍、8倍和8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　各類電源裝機(jī)及電量不及規(guī)劃預(yù)期、煤價(jià)下跌不及預(yù)期、電價(jià)下跌超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券劉曉寧研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.1%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利109.73億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.04。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.15。