華安證券（600909）股份有限公司王強峰,潘寧馨近期對中化國際（600500）進行研究并發(fā)布了研究報告《擬收購南通星辰，公司發(fā)展邁上新臺階》，給予中化國際增持評級。

　　中化國際

　　主要觀點：

　　事件描述

　　7月28日，中化國際發(fā)布公告，擬發(fā)行股份購買藍星集團所持有的南通星辰100%股權(quán)，交易作價尚未確定。

　　南通星辰是國內(nèi)環(huán)氧樹脂領(lǐng)先企業(yè)，同時有PPO等新材料優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)本次交易是兩化整合深入的又一重大里程碑。本次交易前，上市公司的主營業(yè)務(wù)覆蓋化工新材料、化工材料營銷等。本次交易完成后，上市公司將持有南通星辰100%股權(quán)，進一步增強環(huán)氧樹脂競爭力和發(fā)揮工程塑料產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同。

　　環(huán)氧樹脂產(chǎn)能進一步增加，穩(wěn)居國內(nèi)第一。當前中化國際環(huán)氧樹脂產(chǎn)能35萬噸，南通星辰16萬噸，交易完成后總產(chǎn)能達到51萬噸，規(guī)模穩(wěn)居國內(nèi)第一。同時，南通星辰的環(huán)氧樹脂及雙酚A業(yè)務(wù)與上市公司的環(huán)氧樹脂業(yè)務(wù)在牌號及客戶應(yīng)用互為補充，可增強上市公司的環(huán)氧樹脂產(chǎn)業(yè)鏈的競爭力，從而發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模優(yōu)勢和議價能力，推動技術(shù)研發(fā)及新產(chǎn)品開發(fā)能力提升。

　　本次交易有效補強公司工程塑料產(chǎn)業(yè)鏈。南通星辰在PPE(也稱PPO)、PBT等工程塑料領(lǐng)域具備較強的技術(shù)和產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋核心中間體到下游改性工程塑料。當前，南通星辰具有5萬噸聚苯醚，其中包含電子級PPO。受AI服務(wù)器等領(lǐng)域拉動，全球高速覆銅板對電子級PPO的需求持續(xù)增長，由于電子級PPO價格高企，發(fā)展前景較好。此外，本次交易完成后，上市公司可快速擴充在高性能、高附加值的工程塑料領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，新增產(chǎn)品可與上市公司現(xiàn)有ABS、PA產(chǎn)品線協(xié)同打造具備更強競爭力的差異化產(chǎn)品組合，實現(xiàn)客戶材料需求的一體化解決方案。

　　聚焦打造“2+2”核心產(chǎn)業(yè)鏈，在建項目儲備豐富

　　公司聚焦環(huán)氧樹脂、聚合物添加劑兩大優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固行業(yè)地位，打造全球領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)鏈及解決方案供應(yīng)商，并大力發(fā)展工程塑料和特種纖維產(chǎn)業(yè)鏈，覆蓋中間體到工程塑料/纖維及材料改性，打造差異化產(chǎn)品組合。2024年，促進劑項目按計劃順利推進，已于2024年下半年投料試車；尼龍66市場推廣順利，銷量同比增長70.99%；2500噸/年芳綸擴產(chǎn)項目已于2024年四季度按計劃投料試車。

　　投資建議

　　我們預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為-7.29、0.48、4.21億元，對應(yīng)PE分別為/、289.65、32.92倍，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示

　　(1)原材料及主要產(chǎn)品價格波動引起的各項風(fēng)險；

　　(2)安全生產(chǎn)風(fēng)險；

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家。