小摩：維持泡泡瑪特目標價340港元 評級“增持”
摩根大通發(fā)布研報稱，以預測市盈增長率1.5倍為估值基礎，維持予泡泡瑪特(09992)目標價340港元，相當于預測2026年市盈率34倍，評級增持。
該行指近期與一家處于主導地位的玩具代工生產(chǎn)(OEM)供應商進行對話，以了解供應鏈，得出的結論為：因更多IP品牌將代工生產(chǎn)采購移出中國，導致當前代工生產(chǎn)供應短缺，也解釋了泡泡瑪特旗下Labubu及Crybaby公仔除需求強勁外，該兩款產(chǎn)品持續(xù)缺貨的原因。小摩表示，供應短缺一旦正常化，預期超級IP將擁有更強的議價能力(承擔較少關稅)，意味未來利潤率更佳。
針對市場對Labubu近期搜索興趣下降5%的看法，小摩認為，即使如此，Labubu當前搜索指數(shù)仍為KAWS的13倍、Sonny Angel的13倍、Hello Kitty的2.5倍。在成熟階段，IP搜索指數(shù)通常為其高峰期的10%至20%，搜索指數(shù)是新爆款IP新客戶獲取速度的良好領先指標。不過一旦品牌知名度達到一定水平，消費者直接訪問購物應用程序，搜索興趣會快速下降，但銷售增長仍強勁。
小摩又指出，泡泡瑪特領軍中國快速增長的IP商品市場。其擁有逾百個自有或授權IP的強大組合，在30多個國家經(jīng)營521家自有零售店及2,472個機器人商店，并充分利用主要線上平臺。
小摩看好泡泡瑪特主要因為：其強大的IP產(chǎn)品供應(價格親民、創(chuàng)造情感與社交連結、IP成功推出與需求高度相關而非國內生產(chǎn)總值，Labubu正成為新興“超級IP”);其全球擴張雄心與執(zhí)行能力(2025年海外銷售同比增長234%，2025至2027年復合年均增長率34%，預計2027年貢獻67%銷售額)。摩根大通預測泡泡瑪特2024至2027年銷售、盈利復合年均增長率分別為52%、66%，凈利潤率達32%，凈資產(chǎn)收益率在2027年達到45%，因其受到強大IP、開店、生產(chǎn)力提升、品類擴張及利潤率擴大推動。
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