中航證券盧正羽,閆智近期對華勝天成（600410）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《聚焦“算力基建+AI場景+華為生態(tài)”，雙軌股權(quán)激勵綁定ICT攻堅(jiān)》，首次覆蓋華勝天成給予買入評級。

　　華勝天成

　　 AI算力筑基+場景應(yīng)用雙輪驅(qū)動，全棧數(shù)字化服務(wù)能力構(gòu)筑護(hù)城河

　　公司聚焦于生成式人工智能、云原生技術(shù)、智能數(shù)據(jù)湖、數(shù)字孿生等前沿技術(shù)，主要圍繞政府、金融、運(yùn)營商、能源等行業(yè)客戶提供云計(jì)算解決方案和基于行業(yè)的數(shù)字化服務(wù)。2024年公司營收42.71億元，同比+2.57%，延續(xù)溫和復(fù)蘇趨勢(2023年增速2.30%)。大陸業(yè)務(wù)(除ASL公司)簽約合同額達(dá)31.4億元，同比+21.7%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.0億元，同比+3.5%。香港業(yè)務(wù)(ASL公司)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.8億港元，同比+0.9%。公司緊扣“AI+算力、AI+場景、AI+生態(tài)”三大核心方向，圍繞人工智能技術(shù)的全棧式落地能力持續(xù)拓展業(yè)務(wù)邊界。智能算力建設(shè)維度，公司基于天津、安徽、山東等地智算中心的項(xiàng)目實(shí)踐，沉淀出覆蓋“規(guī)劃設(shè)計(jì)—建設(shè)實(shí)施—運(yùn)維管理—增值服務(wù)”的全周期智算服務(wù)能力，推出了具備高適配、高能效、安全穩(wěn)定特點(diǎn)的智算中心解決方案。AI應(yīng)用場景維度，公司依托DeepSeek、百度智能云、豆包等領(lǐng)先大模型，基于企業(yè)核心業(yè)務(wù)流程打造出投標(biāo)大王、九章畫坊、九章工坊等AI原生應(yīng)用產(chǎn)品。覆蓋投標(biāo)自動化、教學(xué)實(shí)訓(xùn)、智能客服、運(yùn)維管理等關(guān)鍵場景。此外，公司自研的“Mocha智能統(tǒng)一運(yùn)維平臺”將AI技術(shù)與企業(yè)運(yùn)維深度融合，應(yīng)用多種自訓(xùn)練算法對海量運(yùn)維數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時分析，顯著提升運(yùn)維效率與系統(tǒng)穩(wěn)定性。目前該平臺已在政府、金融、制造、能源等多個行業(yè)實(shí)現(xiàn)落地，保障7×24小時智能運(yùn)維，推動傳統(tǒng)IT系統(tǒng)向智能化、自動化方向演進(jìn)。生態(tài)體系構(gòu)建維度，公司與英特爾、火山引擎等頭部企業(yè)達(dá)成深度合作，聯(lián)合推出“智能體一體機(jī)方案”，提供從高性價比算力引擎(Intel GPU)、到大模型能力中臺(火山引擎HiAgent)、再到交付服務(wù)體系(華勝天成全棧服務(wù))的完整路徑，幫助企業(yè)低門檻部署AI系統(tǒng)并高效實(shí)現(xiàn)智能升級。此外，公司還作為百度智能云首批大模型行業(yè)合伙人，推動AI技術(shù)走向商業(yè)化落地。綜合來看，我們認(rèn)為公司在數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施與產(chǎn)業(yè)場景應(yīng)用方面具備深厚積累，全棧式數(shù)字化服務(wù)能力構(gòu)筑護(hù)城河。

　　與華為在多領(lǐng)域深度合作，獲華為卓越ISV認(rèn)證

　　公司作為華為的重要生態(tài)合作伙伴，依托自身在數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施與新基建領(lǐng)域的深厚能力，與華為在數(shù)字能源、智慧城市、智慧園區(qū)、客服中心、智算中心等領(lǐng)域形成深度合作�；�于華為AICC平臺與自身在AI+場景方面的深厚積累，公司自主研發(fā)智能客服與CRM等應(yīng)用系統(tǒng)，成功中標(biāo)香港電訊自用聯(lián)絡(luò)中心項(xiàng)目。智算中心解決方案方面，公司廣泛參與多個省市的智算中心規(guī)劃與建設(shè)，承建了以華為昇騰芯片為核心的天津市河北區(qū)人工智能新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、山東濟(jì)南市人工智能計(jì)算中心項(xiàng)目、北京國家新能源汽車技術(shù)創(chuàng)新中心高性能計(jì)算等項(xiàng)目，攜手鯤鵬、昇騰共同助力區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級和人工智能領(lǐng)域發(fā)展。在智慧園區(qū)領(lǐng)域，公司與華為聯(lián)合打造的制造園區(qū)基線方案2.0亮相華為中國合作伙伴大會2025，方案基于華為園區(qū)數(shù)字平臺和DeepSeek開源大模型，融合智能決策引擎與自動化運(yùn)營體系，圍繞安全生產(chǎn)、高效運(yùn)營、綠色低碳三大價值，實(shí)現(xiàn)園區(qū)全場景智能化升級。同時，雙方聯(lián)合發(fā)布的智慧園區(qū)AI一體機(jī)，集成華為領(lǐng)先ICT技術(shù)與華勝天成專業(yè)交付，推動園區(qū)實(shí)現(xiàn)AIOC智慧運(yùn)營、設(shè)施管理、綜合安防等應(yīng)用的全面智能化。公司榮獲華為2024年度卓越ISV合作獎，未來將繼續(xù)攜手華為，以AI與算力為核心驅(qū)動力，助力行業(yè)客戶加速數(shù)智化轉(zhuǎn)型，共創(chuàng)區(qū)域智能產(chǎn)業(yè)新生態(tài)。

　　發(fā)布股權(quán)激勵計(jì)劃草案，"核心團(tuán)隊(duì)綁定+新興業(yè)務(wù)突破"驅(qū)動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型落地

　　公司于2025年7月24日推出兩期股票期權(quán)激勵計(jì)劃草案：第一期面向董事、高管及核心骨干(79人)，授予2000萬份期權(quán)(含預(yù)留242萬份，占比12.1%)，行權(quán)價9.87元/份；第二期聚焦新引入和組建的ICT業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)核心骨干人員(8人)，.授予2000萬份期權(quán)(含預(yù)留210萬份，占比10.5%)，行權(quán)價7.90元/份。業(yè)績考核雙軌并重：公司整體2025-2028年?duì)I收目標(biāo)分別為不低于45億、48億、52億元(同比分別+5.36%、6.67%、8.33%)；ICT業(yè)務(wù)單獨(dú)設(shè)定階梯目標(biāo)(2026年9億、2027年14億、2028年19億)，未達(dá)觸發(fā)值(目標(biāo)值的80%)則當(dāng)期期權(quán)全額注銷。公司新組建的ICT業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)深耕政企、金融、運(yùn)營商、電力能源、智能制造及交通等領(lǐng)域。通過生態(tài)建設(shè)與行業(yè)縱深拓展，強(qiáng)化AI智算中心建設(shè)與運(yùn)營服務(wù)能力，協(xié)同傳統(tǒng)業(yè)務(wù)加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。該計(jì)劃以"核心團(tuán)隊(duì)綁定+新興業(yè)務(wù)突破"雙引擎，驅(qū)動公司向高增長賽道加速躍遷。

　　投資建議

　　我們認(rèn)為，公司以雙軌股權(quán)激勵綁定87名核心骨干，錨定2028年ICT業(yè)務(wù)19億營收目標(biāo)，以“團(tuán)隊(duì)綁定+新興攻堅(jiān)”驅(qū)動轉(zhuǎn)型躍遷。預(yù)計(jì)公司2025-2027年的營業(yè)收入分別為45.60億元、50.07億元、56.75億元；歸母凈利潤分別為0.34億元、0.59億元、0.89億元，對應(yīng)目前PE分別為367X/201X/134X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　下游需求不及預(yù)期；技術(shù)迭代加快；市場競爭加劇；虛擬貨幣的政策及合規(guī)風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，增持評級1家。