東吳證券股份有限公司陳海進(jìn),李雅文近期對(duì)中科藍(lán)訊進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《端側(cè)賦能可穿戴SoC，跨領(lǐng)域拓展新藍(lán)�！�，首次覆蓋中科藍(lán)訊給予買入評(píng)級(jí)。

　　中科藍(lán)訊(688332)

　　投資要點(diǎn)

　　國(guó)內(nèi)音頻SoC龍頭廠商，下游客戶廣泛。中科藍(lán)訊專注于無(wú)線音頻SoC芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售，形成涵蓋藍(lán)牙耳機(jī)芯片、藍(lán)牙音箱芯片、智能穿戴芯片等八大產(chǎn)品線，廣泛應(yīng)用于TWS耳機(jī)、智能可穿戴設(shè)備等無(wú)線互聯(lián)終端，客戶包括小米、TCL等知名品牌。公司持續(xù)加大研發(fā)投入、優(yōu)化庫(kù)存周轉(zhuǎn)，未來(lái)將圍繞“AI賦能、技術(shù)領(lǐng)先”戰(zhàn)略拓展Wi-Fi和視頻芯片領(lǐng)域，向十大產(chǎn)品線邁進(jìn)。

　　 TWS市場(chǎng)復(fù)蘇，公司持續(xù)深耕。TWS白牌市場(chǎng)正處于新興需求與海外市場(chǎng)共同驅(qū)動(dòng)的復(fù)蘇階段。2016年AirPods開啟TWS時(shí)代，行業(yè)曾迅猛擴(kuò)張，后因消費(fèi)電子需求放緩及市場(chǎng)高滲透率增長(zhǎng)趨緩。但辦公、游戲等場(chǎng)景新需求，加上印度、非洲等新興地區(qū)因消費(fèi)水平提升與價(jià)格下探，推動(dòng)市場(chǎng)復(fù)蘇。技術(shù)上，藍(lán)牙技術(shù)改進(jìn)讓白牌TWS音質(zhì)接近有線耳機(jī)，契合價(jià)格敏感消費(fèi)者；新興市場(chǎng)智能手機(jī)滲透加速，為高性價(jià)比白牌TWS帶來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力。企業(yè)通過(guò)與小米等品牌合作筑基，優(yōu)化降噪算法、研發(fā)音效技術(shù)，以技術(shù)創(chuàng)新破局，提升產(chǎn)品認(rèn)可度。

　　全球藍(lán)牙音箱市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。全球市場(chǎng)中，藍(lán)牙音頻傳輸設(shè)備出貨量及便攜式音箱市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度高，中國(guó)在全球市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)先地位。公司在芯片量產(chǎn)方面成果顯著，訊龍三代BT896X系列芯片應(yīng)用于多款智能設(shè)備，具備高品質(zhì)音頻體驗(yàn)和AI語(yǔ)音交互等功能，推出的LE Audio方案及相關(guān)技術(shù)可滿足中高階音箱市場(chǎng)需求，與多個(gè)品牌合作推出的產(chǎn)品獲得行業(yè)認(rèn)可。

　　多維度深耕新興領(lǐng)域，構(gòu)建技術(shù)與市場(chǎng)雙驅(qū)動(dòng)格局。智能穿戴領(lǐng)域，全球可穿戴腕帶設(shè)備市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)及新興市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，公司完成智能穿戴方案全產(chǎn)品布局，高低階芯片系列滿足不同客戶需求；無(wú)線麥克風(fēng)市場(chǎng)應(yīng)用場(chǎng)景廣泛且全球銷售額持續(xù)增長(zhǎng)，品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈且低價(jià)產(chǎn)品占比高，公司推出多系列芯片適配不同需求，其無(wú)線麥克風(fēng)方案成行業(yè)領(lǐng)先；其他領(lǐng)域，中國(guó)AIoT SoC芯片市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司形成八大產(chǎn)品線架構(gòu)并推出Wi-Fi和視頻產(chǎn)品線，在AI玩具領(lǐng)域打造“芯片+算法+內(nèi)容”一體化方案，與百度智能云、火山引擎合作引入大模型，AI眼鏡作為下一代個(gè)人終端，公司芯片應(yīng)用于多款智能眼鏡支持多種功能，未來(lái)持續(xù)布局AI端側(cè)領(lǐng)域。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為23.34/28.61/34.32億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.9/4.9/6.0億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前P/E倍數(shù)為31/25/20倍。可比公司2025-2027年平均P/E估值達(dá)53/39/29倍，公司估值低于行業(yè)均值�？紤]到公司在技術(shù)積累和客戶資源等方面具備顯著優(yōu)勢(shì)，疊加產(chǎn)品多矩陣布局帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)，宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家。