開(kāi)源證券股份有限公司孫二春,溫佳貝近期對(duì)中孚實(shí)業(yè)（600595）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司首次覆蓋報(bào)告：成本優(yōu)化+電解鋁權(quán)益產(chǎn)能提升，公司盈利彈性可期》，首次覆蓋中孚實(shí)業(yè)給予買入評(píng)級(jí)。

　　中孚實(shí)業(yè)

　　成本優(yōu)化+電解鋁權(quán)益產(chǎn)能提升，公司盈利彈性可期

　　2021年公司順利完成重整，經(jīng)營(yíng)情況大幅改善，2022~2025年公司陸續(xù)收購(gòu)林豐鋁電、中孚鋁業(yè)少數(shù)股東權(quán)益，至今已實(shí)現(xiàn)電解鋁產(chǎn)能100%控股，2025年權(quán)益產(chǎn)能提高12萬(wàn)噸左右，此外，2025年四川省電力結(jié)算方案調(diào)整，電價(jià)有望實(shí)現(xiàn)同比下降，疊加原材料氧化鋁價(jià)格的大幅走弱，公司電解鋁利潤(rùn)走擴(kuò)；鋁加工方面，公司布局69萬(wàn)噸鋁加工產(chǎn)能，約80%為罐料業(yè)務(wù)，2025年2月罐料行業(yè)目標(biāo)加工費(fèi)上調(diào)1000~1500元/噸，鋁加工板塊有望改善。多重催化助力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)19.81、24.64、27.51億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.49、0.61、0.69元/股。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.6、7.7、6.9倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　電解鋁權(quán)益產(chǎn)能提升，四川電價(jià)結(jié)算方式調(diào)整有望降低用電成本

　　公司不斷收購(gòu)電解鋁少數(shù)股東權(quán)益，權(quán)益產(chǎn)能提升至75萬(wàn)噸/年。公司于2022、2023、2025年陸續(xù)收購(gòu)林豐鋁電和中孚鋁業(yè)剩余股權(quán)，逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)電解鋁子公司的100%控股，同比2024年來(lái)看，公司電解鋁年權(quán)益產(chǎn)能將提升約12萬(wàn)噸至75萬(wàn)噸。此外，2024年12月31日，國(guó)家能源局四川監(jiān)管辦公室等三部門聯(lián)合印發(fā)《四川電力中長(zhǎng)期交易規(guī)則(2024年修訂版)》，規(guī)則調(diào)整為用電側(cè)電力用戶不再打捆配置非水電量，未來(lái)火電添加比例可能有所下降，公司預(yù)計(jì)2025年全年平均結(jié)算電價(jià)0.45~0.48元/度，同比下滑。

　　推出2025年員工持股計(jì)劃&三年分紅計(jì)劃，彰顯發(fā)展信心

　　2025年2月，公司推出員工持股計(jì)劃，擬籌集資金總額為不超過(guò)12.5億元；2025年4月，公司發(fā)布《未來(lái)三年股東回報(bào)具體規(guī)劃》，計(jì)劃2025年-2027年度每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的60%，截至2025年3月31日，母公司未分配利潤(rùn)為-5.89億元，虧損不斷收窄，公司股息率可觀。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅波動(dòng)、鋁價(jià)大幅波動(dòng)、氧化鋁價(jià)格大幅上漲、四川電價(jià)結(jié)算方案調(diào)整、四川枯水期限產(chǎn)、罐體罐料加工費(fèi)下調(diào)等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為5.2。