摩根大通發(fā)布研報稱，將2025年底恒生指數(shù)的基準/樂觀/悲觀目標上調(diào)至13,000/14,000/11,000港元，對應回報率分別為2%/10%/-14%。首選股包括友邦保險(01299)、中銀香港(02388)、銀河娛樂(00027)、香港交易所(00388)、領(lǐng)展房產(chǎn)基金(00823)和創(chuàng)科實業(yè)(00669)。港股上半年表現(xiàn)強勁，2025年上半年創(chuàng)紀錄的股票回報率和融資活動迎來了溫和的經(jīng)濟擴張和EPS上調(diào)。主題選股機會重點關(guān)注穩(wěn)定幣牌照發(fā)放、香港北部都會區(qū)發(fā)展以及本地高股息股在低收益率環(huán)境下的吸引力。

　　小摩主要觀點如下：

　　指數(shù)目標：將2025年底恒生指數(shù)的基準/樂觀/悲觀目標從之前的11,600/12,400/10,300港元上調(diào)至13,000/14,000/11,000港元，對應回報率分別為2%/10%/-14%。

　　行業(yè)配置：超配金融股/非必需消費品股，將地產(chǎn)股評級上調(diào)至中性，維持低配公用事業(yè)股。

　　首選股：友邦保險、中銀香港、銀河娛樂、香港交易所、領(lǐng)展房產(chǎn)基金和創(chuàng)科實業(yè)。

　　中小盤股首選：美高梅中國和中國建筑國際。

　　2025 年上半年創(chuàng)紀錄的股票回報率和融資活動迎來了溫和的經(jīng)濟擴張和 EPS 上調(diào)。香港在 2025 年上半年的首次公開募股(IPO)/ 股票配售總額達到 1070 億 / 1740 億港元(140 億 / 220 億美元)，為 2021 年以來的最高水平。

　　在美元指數(shù)走弱和香港銀行同業(yè)拆借利率(HIBOR)處于低位的進一步助力下，香港住宅房價在 2025 年第二季度企穩(wěn)，5 月零售額同比正增長。

　　不出所料，摩根大通的香港季度宏觀指數(shù)(QMI)在 2025 年 6 月從放緩區(qū)間升至擴張區(qū)間，且自 2024 年 10 月以來，恒生指數(shù)的共識未來 12 個月(FTM)EPS 已上漲 7%，2025/26 年預期 EPS 同比增長率分別為 7.7%/7.3%，盡管公用事業(yè)和房地產(chǎn)板塊存在拖累，但金融板塊(占恒生指數(shù)市值的 52%)的上調(diào)起到了推動作用。

　　即將納入互聯(lián)互通機制的港幣 - 人民幣雙柜臺可能會提振南向資金流入，加之相對歷史水平和亞太地區(qū)的估值折讓。

　　今年以來，南向資金凈流入達 7780 億港元(1000 億美元)，占香港股票總成交額的 23%。將港幣 - 人民幣雙柜臺納入互聯(lián)互通機制將降低交易成本，并提升內(nèi)地投資者用人民幣購買港股的需求。截至 7 月 16 日，南向資金持有符合條件的恒生指數(shù)成分股平均比例為 2.4%，僅為所有南向資金可投資標的平均持有比例 19.7% 的一小部分。目前，恒生指數(shù)的未來 12 個月市盈率為 14 倍，較其 10 年均值低 0.5 個標準差，是除東盟外亞太地區(qū)折讓最大的市場。

　　上半年香港銀行同業(yè)拆借利率(HIBOR)處于低位和美元指數(shù)走弱的有利因素在 2025 年下半年可能會減弱。摩根大通預測，2025 年下半年 3 個月期 HIBOR 將升至 2-2.5%，較當前的 2.0% 高出 0-50 個基點，且美元指數(shù)到 2025 年底可能降至 94.7，較當前水平下降約 4%。在 1 個月期 HIBOR 下降超過 1.5% 的時期，恒生指數(shù)平均上漲約 14%;在美元指數(shù)下降超過 5% 的時期，恒生指數(shù)平均上漲約 20%。

　　主題選股：

　　(1)穩(wěn)定幣：香港將于 8 月發(fā)放穩(wěn)定幣牌照，這可能會明確加密貨幣交易平臺和穩(wěn)定幣發(fā)行商中的相對贏家，同時抑制市場熱情：富途和眾安在線。

　　(2)香港北部都會區(qū)發(fā)展這一主題已逐漸淡化，若重新受到關(guān)注，在我們覆蓋的范圍內(nèi)，恒基地產(chǎn)和中國建筑國際是與這一增長領(lǐng)域關(guān)聯(lián)度最高的。

　　(3)在境內(nèi)低收益率環(huán)境下，香港本地高股息股可能會迎來增量資金流入。