中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，敏實(shí)集團(tuán)(00425)歐洲及國(guó)內(nèi)新能源銷(xiāo)量增長(zhǎng)亮眼，有望帶動(dòng)公司1H25電池盒業(yè)務(wù)營(yíng)收高增，上調(diào)2025年/2026年凈利潤(rùn)7%/5%至29/33.5億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)9.4x/8.0x25E/26E P/E，維持跑贏(yíng)行業(yè)評(píng)級(jí)，公司業(yè)績(jī)彈性較大、新業(yè)務(wù)積極推進(jìn)，該行上調(diào)目標(biāo)價(jià)11%至30.5港元，對(duì)應(yīng)11.4x/10x25E/26E P/E，較當(dāng)前股價(jià)有21%的上行空間。

　　中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　5M25歐洲新能源銷(xiāo)量逆勢(shì)高增，中國(guó)市場(chǎng)純電增速亦亮眼，有望帶動(dòng)公司電池盒業(yè)務(wù)營(yíng)收高增

　　據(jù)ACEA，5M25歐盟新能源乘用車(chē)實(shí)現(xiàn)了較強(qiáng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中純電車(chē)型注冊(cè)量累計(jì)同比增長(zhǎng)26.1%至70.1萬(wàn)輛，滲透率達(dá)15.4%，同比+3.3ppt;插電混動(dòng)銷(xiāo)量同比+15%至37.5萬(wàn)輛;5M25英國(guó)純電車(chē)型注冊(cè)量同比+33.4%。從市場(chǎng)格局來(lái)看，大眾、雷諾、寶馬等車(chē)企整體市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，1H25中國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)量及批發(fā)均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中純電車(chē)型批發(fā)銷(xiāo)量同比+40.9%。該行認(rèn)為，歐洲和中國(guó)是公司電池盒業(yè)務(wù)的主要市場(chǎng)，公司與歐洲新能源市場(chǎng)頭部車(chē)企深度合作，中國(guó)市場(chǎng)純電車(chē)型銷(xiāo)量亦較為亮眼，公司1H25電池盒業(yè)務(wù)營(yíng)收有望隨之實(shí)現(xiàn)高增。

　　利潤(rùn)彈性可期，分紅有望延續(xù)，關(guān)注新業(yè)務(wù)定點(diǎn)進(jìn)展

　　2024年公司毛利率28.9%，同比+1.5ppt，除鋁件高基數(shù)影響外，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健同比增長(zhǎng);該行預(yù)計(jì)在保持較高產(chǎn)能利用率、原材料價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的情況下，2025年公司毛利率有望保持在較高水平。2023年以來(lái)公司管理及研發(fā)費(fèi)率平穩(wěn)下降，2024年管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率為7.1%/6.3%，同比持平/-0.5ppt，僅銷(xiāo)售費(fèi)率有一定增長(zhǎng)，該行認(rèn)為公司利潤(rùn)彈性較大。現(xiàn)金流方面，公司資本開(kāi)支高峰已過(guò)，2024年自由現(xiàn)金流同比大幅增長(zhǎng)，恢復(fù)分紅，該行預(yù)計(jì)有望持續(xù)。

　　新業(yè)務(wù)方面，繼電池盒之后，公司積極開(kāi)拓人形機(jī)器人、低空飛行器、無(wú)線(xiàn)充電等新業(yè)務(wù)。2025年3月20日公司公告與智元機(jī)器人在人形機(jī)器人領(lǐng)域取得合作，合作內(nèi)容包括智能外飾及電子皮膚技術(shù)、人形機(jī)器人無(wú)線(xiàn)充電及關(guān)節(jié)總成開(kāi)發(fā)、柔性智能制造解決方案等，敏實(shí)集團(tuán)將依托其在汽車(chē)零部件領(lǐng)域的先進(jìn)制造經(jīng)驗(yàn)和全球化布局，與智元共同推進(jìn)相關(guān)技術(shù)的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用。公司積極推進(jìn)客戶(hù)開(kāi)拓，該行預(yù)計(jì)有望迎來(lái)更多定點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)合資銷(xiāo)量下滑加劇;新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。