中航證券劉牧野近期對三暉電氣（002857）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《機(jī)器人商業(yè)化先鋒，引領(lǐng)康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)智能升級》，首次覆蓋三暉電氣給予買入評級。

　　三暉電氣

　　儲(chǔ)能已成第一主業(yè)，切入機(jī)器人賽道

　　三暉電氣成立于1996年，經(jīng)過多年的發(fā)展，依托電能表檢定核心環(huán)節(jié)的技術(shù)優(yōu)勢，形成了電能表標(biāo)準(zhǔn)檢測設(shè)備、電能表自動(dòng)化流水線型檢定系統(tǒng)、電能表智能化倉儲(chǔ)系統(tǒng)、用電信息采集系統(tǒng)、互感器的產(chǎn)品矩陣。2023年3月，深圳三暉能源科技有限公司成立，公司全面進(jìn)軍儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)，2024年儲(chǔ)能已成為公司收入占比第一大主業(yè)。

　　2025年4月，公司與上海智可派機(jī)器人科技有限公司(以下簡稱“智可派”)共同組建三暉啟航(上海)人工智能科技有限公司(以下簡稱“三暉啟航”)。三暉啟航將聚焦機(jī)器人核心零部件、執(zhí)行器等領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，并且將積極探索在電力巡檢、工業(yè)制造、健康理療等場景應(yīng)用。

　　2025年6月，公司完成對國內(nèi)智能理療機(jī)器人領(lǐng)域先行者——小理家機(jī)器人的戰(zhàn)略投資，以及與上海老年護(hù)理會(huì)長單位——東方華康醫(yī)療簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。公司一系列布局彰顯了打造從核心硬件到康養(yǎng)服務(wù)的閉環(huán)生態(tài)的決心。

　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，流動(dòng)性改善

　　公司2025年一季度持有貨幣資金4.56億元，較2024年末2.86億元增長顯著，為短期償債及投資能力提供堅(jiān)實(shí)保障。

　　2025年一季度末，公司流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)達(dá)9.22億元，占總資產(chǎn)比例為83.15%，較2023年末的(6.03億元，78.01%)顯著提升。公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額由2024年一季度1.75億元至2025年一季度增長至2.42億元，說明公司資產(chǎn)流動(dòng)性增強(qiáng)。

　　機(jī)器人商業(yè)化先鋒，引領(lǐng)康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)智能升級

　　公司通過投資小理家機(jī)器人、與智可派機(jī)器人成立合資公司、戰(zhàn)略合作東方華康，切入康復(fù)、推拿、養(yǎng)老機(jī)器人等領(lǐng)域，有望快速形成“產(chǎn)品-有效場景-生態(tài)體系”的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。2024年的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)放量，說明公司具備優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)整合能力，以及對新業(yè)務(wù)的市場開拓能力。

　　小理家機(jī)器人和智科派機(jī)器人目前都擁有一定規(guī)模的智能機(jī)器人產(chǎn)品。東方華康擁有大量康養(yǎng)機(jī)器人應(yīng)用場景，為公司機(jī)器人業(yè)務(wù)提供充分的培育土壤。我們認(rèn)為，公司2025年在康養(yǎng)機(jī)器人的布局，也將以商業(yè)化為優(yōu)先目標(biāo)，把握智能康養(yǎng)機(jī)器人千億級別的市場機(jī)遇。

　　投資建議

　　公司在機(jī)器人的布局有望進(jìn)一步打開成長和估值空間。按2027年機(jī)器人業(yè)務(wù)利潤率20%預(yù)測，對應(yīng)6000萬凈利潤，給予機(jī)器人業(yè)務(wù)40倍PE，對應(yīng)24億市值增量。

　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤0.40億元、0.77億元、1.58億元，對應(yīng)PE分別為61.92、31.84、15.53倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　儲(chǔ)能行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；電表需求不及預(yù)期；機(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)程緩慢的風(fēng)險(xiǎn)；機(jī)器人行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，增持評級1家。