中金發(fā)布研報(bào)稱，基本維持信達(dá)生物(01801)2025年/2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)4.72億元/12.99億元不變，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)�？紤]到瑪仕度肽獲批上市，創(chuàng)新管線國(guó)際化推進(jìn)，基于DCF模型，該行上調(diào)目標(biāo)價(jià)38.1%至95.3港元，離當(dāng)前股價(jià)有21.6%的上行空間。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　公司近況

　　6月27日，公司公告心血管和代謝(CVM)領(lǐng)域重磅產(chǎn)品信爾美(瑪仕度肽注射液)作為全球首個(gè)GCG/GLP-1雙受體激動(dòng)減重藥物在國(guó)內(nèi)獲批上市。6月30日，公司舉辦腫瘤創(chuàng)新研發(fā)日活動(dòng)，展示公司在下一代免疫治療(IO)與下一代抗體偶聯(lián)藥物(ADC)的戰(zhàn)略，并分享包括IBI363(PD-1/IL-2)在內(nèi)的臨床進(jìn)展和數(shù)據(jù)解讀。

　　瑪仕度肽獲批上市是國(guó)內(nèi)GLP-1受體激動(dòng)劑減重領(lǐng)域的突破

　　根據(jù)公司公告，瑪仕度肽曾獲FIERCE Pharma評(píng)為2025年全球十大最受期待藥物。作為全球首個(gè)獲批上市的GCG/GLP-1雙受體激動(dòng)減重藥物，瑪仕度肽III期臨床試驗(yàn)GLORY-1表明瑪仕度肽6mg治療48周，體重較基線下降14.84%，在基線肝臟脂肪含量≥10%的受試者中，全肝平均脂肪含量相對(duì)基線下降80.2%。該行認(rèn)為瑪仕度肽在減重的同時(shí)表現(xiàn)出亮眼的降低肝臟脂肪含量的療效，有望帶來(lái)差異化優(yōu)勢(shì)。

　　 IBI363引領(lǐng)公司下一代“IO+ADC”戰(zhàn)略啟航

　　該行認(rèn)為在2025年6月結(jié)束的2025美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)(ASCO)會(huì)議中，IBI363在黑色素瘤、IO經(jīng)治肺癌和腸癌中讀出的數(shù)據(jù)給予了市場(chǎng)較多驚喜。本次研發(fā)日中國(guó)內(nèi)領(lǐng)域?qū)＜規(guī)��?lái)數(shù)據(jù)解讀，IBI363在IO經(jīng)治鱗狀非小細(xì)胞肺癌中低劑量組中位生存期(mOS)15.3個(gè)月，腺癌中達(dá)17.5個(gè)月。在末線結(jié)直腸癌單藥mOS為16.1個(gè)月，與貝伐珠單抗聯(lián)合療法隨訪時(shí)間9.4個(gè)月發(fā)生OS事件僅17.8%;IO經(jīng)治黏膜/肢端型黑色素瘤mOS14.7個(gè)月。公司同時(shí)推進(jìn)下一代ADC研發(fā)，該行認(rèn)為下一代IO聯(lián)合ADC有望成為腫瘤領(lǐng)域新方向。

　　劍指國(guó)際化，公司重申目標(biāo)2030年5個(gè)管線產(chǎn)品進(jìn)入全球多中心臨床III期試驗(yàn)

　　該行認(rèn)為公司CVM領(lǐng)域今年以來(lái)大單品替妥尤單抗、瑪仕度肽已經(jīng)先后兌現(xiàn)，匹康奇拜也有望年內(nèi)獲批上市，早期管線IBI3030等也均有看點(diǎn);IO領(lǐng)域IBI363有望成為下一代IO重磅單品，ADC平臺(tái)不斷收獲。該行認(rèn)為公司自“后PD-1時(shí)代”轉(zhuǎn)型順利，CVM+IO領(lǐng)域管線豐富，有潛力解鎖其全球創(chuàng)新價(jià)值。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗，上市進(jìn)度不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，集采降價(jià)。