平安證券股份有限公司王萌,張晉溢,王星云近期對青島啤酒進行研究并發(fā)布了研究報告《百年青啤，行穩(wěn)致遠》，首次覆蓋青島啤酒給予增持評級。

　　青島啤酒(600600)

　　平安觀點：

　　百年崢嶸歲月，品牌深入人心。青島啤酒始建于1903年，是具有百余年歷史的國產啤酒生產商。截至2024年末，公司擁有57家全資及控股啤酒廠、2家聯營及合營啤酒廠，產品遠銷120個國家。產品端，公司專注于青島啤酒主品牌+嶗山啤酒全國性第二品牌的品牌戰(zhàn)略，產品結構持續(xù)升級；市場端，公司在夯實山東基地圈的同時，加速推進一縱兩橫戰(zhàn)略帶市場建設。據世界品牌實驗室，2024年青島啤酒品牌價值達2646.75億元，連續(xù)21年位列中國啤酒品牌第一。

　　高端化持續(xù)推進，成本紅利仍存。經過2013-20年的調整后，啤酒需求逐漸企穩(wěn)，據國家統(tǒng)計局，2021-24年中國啤酒產量均在3500-3600萬千升左右。在量基本穩(wěn)定的背景下，2018年以來，啤酒高端化持續(xù)推進，拉動行業(yè)整體單價水平，2024年啤酒CR5平均單價4181元/千升，較2019年提升13.3%。此外，2022年以來，除鋁錠外，瓦楞紙、玻璃、進口大麥等原材料價值呈回落趨勢，2025年原材料成本紅利仍存。

　　產品持續(xù)提升，降本增效顯著。產品方面，公司堅定施行青島啤酒為主品牌，嶗山啤酒為全國性第二品牌的戰(zhàn)略，在鞏固6-8元價位同時，推出一世傳奇、百年之旅等超高端產品，向上打開天花板，2024年中高端及以上產品銷量315萬千升，占到整體的41.8%，較2021年提升6.6pct，2024年整體單價4188元/千升，2018-24年CAGR+4.2%。成本端，青啤自2018年開始持續(xù)淘汰落后產能，同時借助數字工廠建設提升人效，2024年人均創(chuàng)利14.5萬元，2017-24年CAGR+25%，運營效率持續(xù)提升。

　　國產啤酒龍頭，首次覆蓋給予“推薦”評級。展望未來，我們認為憑借著產品、品牌與渠道能力，公司收入有望穩(wěn)健增長，疊加原材料成本紅利，利潤有望持續(xù)釋放。我們預計公司2025-27年歸母凈利48/51/54億元，同比分別+11%/+6%/+6%。2025年可比公司Wind一致預期PE均值為24X，而青島啤酒A股僅20X，估值具備性價比，首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　風險提示：1)宏觀消費壓力：宏觀經濟會對消費產生較大影響，短期居民消費能力和意愿可能不及預期，從而影響啤酒消費；2)極端天氣影響：極端天氣會對現飲渠道造成較大影響，從而導致啤酒消費不及預期；3)原材料成本波動：啤酒行業(yè)利潤受原材料價格影響較大，若原材料價格上行，則會壓制企業(yè)盈利；4)市場競爭加�。浩【菩袠I(yè)競爭較激烈，若公司大單品推進不及預期，則會影響公司收入和利潤水平。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券李強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.1%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利48.4億，根據現價換算的預測PE為20.16。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有41家機構給出評級，買入評級34家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為87.25。