中金發(fā)布研報稱，考慮到理想汽車-W(02015)產(chǎn)品策略調(diào)整，預(yù)計公司25-27年收入依次為1700/2386/2939億元;歸母凈利潤依次為120.2/160.3/209.7億元，維持“買入”評級。

　　中金主要觀點如下：

　　高端增程拓市場，純電Mega暫遇冷，車型煥新穩(wěn)市場

　　理想經(jīng)營及股價復(fù)盤：①2022年，L系列增配智能、安全、舒適配置實現(xiàn)快速走量+L9/L8梯次減配擴(kuò)大受眾，逆轉(zhuǎn)市場理想One停產(chǎn)憂慮;②2023年，L7成功下探五座SUV市場，助力年底月銷破5萬;③2024年，純電MPV遇冷+高端增程SUV競爭加劇，整體銷量承壓;至4月L6上市，銷量逐漸恢復(fù)穩(wěn)固;④2025年上半年，L6/7/8/9/Mega相繼改款煥新，增程基本盤穩(wěn)固。

　　戰(zhàn)略糾偏：回歸產(chǎn)品+完善補(bǔ)能+重倉AI，為行業(yè)下半場逐鹿蓄能

　　1)Mega復(fù)盤。失利原因：①純電節(jié)奏誤判，有待持續(xù)商業(yè)驗證;②過于關(guān)注銷量與預(yù)期，分散精力;③產(chǎn)品定義與用戶需求錯位，面臨差異化競爭。補(bǔ)救方案：①調(diào)整公司架構(gòu)、純電節(jié)奏;②加速“雙能戰(zhàn)略”(電能、智能)。

　　2)調(diào)整公司架構(gòu)。2024年大調(diào)整：①原CEO辦公室聚焦產(chǎn)品業(yè)務(wù)，產(chǎn)品部門資源整合，新增產(chǎn)品線部門;②供應(yīng)鏈、銷售等業(yè)務(wù)劃歸其他負(fù)責(zé)人;③新設(shè)Go-to-Market部門，協(xié)同操盤產(chǎn)品上市;2025年微調(diào)整：①新增基座模型部門;②李想卸任“產(chǎn)供銷聯(lián)席會主任”;③引入芯片領(lǐng)域高管。純電節(jié)奏：以Mega為基礎(chǔ)探索純電市場，暫緩其他純電車型上市。

　　3)完善補(bǔ)能體系。①補(bǔ)能端超充、快充技術(shù)迭代;②自建超充站/樁覆蓋核心區(qū)域，接入優(yōu)選、第三方站提高相應(yīng)服務(wù)、區(qū)域覆蓋率。

　　4)加大AI投入：①AI產(chǎn)品雙線推進(jìn)(智能輔助駕駛+多模態(tài)智能助手)，VLA司機(jī)大模型2025年中旬發(fā)布，理想同學(xué)持續(xù)推進(jìn)多端部署;②AI護(hù)城河逐步搭建(百萬車友數(shù)據(jù)儲備+云端車端算力投入提升+AI底層軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施自研)，助力AI大模型持續(xù)迭代提升;③理想AI愿景：實現(xiàn)大模型融合;看齊iPhone4時代蘋果公司，重塑AGI世代產(chǎn)品。

　　理想展望：年內(nèi)增程基本盤無憂，純電產(chǎn)品周期有望助力百萬年銷

　　1)增程車型。年內(nèi)銷量穩(wěn)固：①2025款車型煥新升級，加量不加價;②行業(yè)旺季將至+暑期利好家庭用戶購買;③2026年新能源政策退坡，車輛落地價預(yù)計提升。中長期替代合資：國內(nèi)自主品牌邁入中高端化，持續(xù)替代BBA等傳統(tǒng)合資企業(yè)。2)純電車型。增程是階段性差異化，純電環(huán)境改善助力公司實現(xiàn)“增程+純電”雙驅(qū)動：①“國內(nèi)補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)+自建補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)”覆蓋提升，市場純電車型滲透率提升;②電池原料成本下降;③高壓超充技術(shù)持續(xù)突破。

　　風(fēng)險提示：新能源滲透率放緩帶來的行業(yè)增速變慢，新車型供給增多導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇，新車型市場接受度不及預(yù)期的風(fēng)險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等。