中郵證券有限責(zé)任公司王曉萱近期對(duì)學(xué)大教育（000526）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《個(gè)性化教育穩(wěn)定增長(zhǎng)，多元拓展豐富盈利結(jié)構(gòu)》，首次覆蓋學(xué)大教育給予買入評(píng)級(jí)。

　　學(xué)大教育

　　事件回顧

　　2025年4月26日，公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.86億元，同比增長(zhǎng)25.90%；歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)16.84%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.64億元，同比增長(zhǎng)16.25%。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.64億元，同比增加22.46%；歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比增長(zhǎng)47.00%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比增長(zhǎng)27.92%。

　　事件點(diǎn)評(píng)

　　24全年盈利能力持續(xù)提升，完成債務(wù)置換。盈利能力方面，2024年公司總收入同比增長(zhǎng)25.90%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.84%(扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響后，歸母凈利潤(rùn)同比增加34.04%)；利潤(rùn)率水平相對(duì)穩(wěn)定，毛利率為34.56%(上年同期36.50%)，凈利率為6.33%(上年同期6.88%)。2025年一季度延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)22.46%、47.00%。資產(chǎn)負(fù)債表角度看，公司2024年償還了紫光卓遠(yuǎn)5.15億元借款，同時(shí)短期借款增加4.91億元。長(zhǎng)期負(fù)債大幅下降，主要為租賃負(fù)債。25.7億的短期負(fù)債中包括9.32億合同負(fù)債、1.48億預(yù)收款項(xiàng)和2.13億應(yīng)付職工薪酬，金融性負(fù)債占比較低。2024年合同負(fù)債從年初7.18億元增長(zhǎng)至年末9.32億元，2025年一季度進(jìn)一步增長(zhǎng)至11.39億元，為公司未來收入的持續(xù)增長(zhǎng)提供了有力保證公司仍處于持續(xù)擴(kuò)張期，子公司財(cái)務(wù)資源授權(quán)寬松。2025年4月董事會(huì)通過子公司交易額度授權(quán)的決議，公司及下屬子公司可在7000萬(wàn)元、總額2.5億額度內(nèi)決定投資交易，不需提交董事會(huì)審議。該決議提高了子公司決策的靈活度，有利于快速做決策搶占市場(chǎng)。另外公司融資授信資源充足，根據(jù)2025年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，公司及其控股子公司將向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)不超過人民幣10億元綜合授信額度，并提供連帶責(zé)任擔(dān)保。

　　業(yè)務(wù)擴(kuò)展多點(diǎn)開花，教培、職教、書店、醫(yī)教各有進(jìn)展。教培端2024年公司的個(gè)性化學(xué)習(xí)中心從240余所增加至超過300所，覆蓋全國(guó)100余座城市，專職教師超過4000人；雙語(yǔ)制學(xué)校在校人數(shù)至5000人。職教端，公司完成對(duì)沈陽(yáng)國(guó)際商務(wù)學(xué)校和珠海市工貿(mào)技工學(xué)校的收購(gòu)，并且在職教的運(yùn)營(yíng)方面注重專精特新及緊缺人才的專業(yè)導(dǎo)向，在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域完成“產(chǎn)學(xué)研”深度融合。書店運(yùn)營(yíng)方面，公司目前開業(yè)文化空間13所，拓展了兒童、青少年市場(chǎng)。醫(yī)教融合板塊，千翼健康子品牌正式步入醫(yī)教融合領(lǐng)域，為多動(dòng)癥等兒童群體提供康復(fù)服務(wù)。總體而言，公司長(zhǎng)期聚焦教育業(yè)務(wù)，致力于通過多元的個(gè)性化教育模式，實(shí)現(xiàn)對(duì)高素質(zhì)技能人才的培養(yǎng)，推動(dòng)教育行業(yè)數(shù)字化的升級(jí)和公司盈利水平的提升。

　　投資建議

　　鑒于2025年以來教育強(qiáng)國(guó)規(guī)劃的大背景，結(jié)合公司個(gè)性化教育業(yè)務(wù)正處于快速的市場(chǎng)拓展期，同時(shí)向職教及托管業(yè)務(wù)領(lǐng)域延伸，兼顧了主業(yè)的成長(zhǎng)性和多元業(yè)務(wù)發(fā)展空間。我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司營(yíng)業(yè)收入為34/41/47億元，歸母凈利潤(rùn)為2.53/3.04/3.66億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.07/2.49/3.01元，根據(jù)6月25日收盤價(jià)，分別對(duì)應(yīng)23/19/16倍PE首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　學(xué)齡人口下滑風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營(yíng)成本上升風(fēng)險(xiǎn)；教育政策風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為64.66。