華源證券股份有限公司劉曉寧,孫延,王惠武,曾智星近期對中原高速（600020）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《路產(chǎn)結(jié)構(gòu)年輕，資產(chǎn)優(yōu)化推動價值重估》，首次覆蓋中原高速給予買入評級。

　　中原高速

　　投資要點：

　　河南交投控股子公司，現(xiàn)金分紅較為穩(wěn)健。中原高速作為河南交投集團二級企業(yè)，聚焦經(jīng)營性收費公路的投建、建設(shè)、運營管理，以及房地產(chǎn)建設(shè)、金融投資等多元化業(yè)務(wù)。公司通過持續(xù)強化路網(wǎng)規(guī)模與運營效率，實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入69.69億元，其中通行費收入占比約為63.98%，歸母凈利潤8.80億元。公司重視投資者回報，承諾2025-2027年，現(xiàn)金分紅比率不得低于當(dāng)年歸母凈利潤的40%。

　　路產(chǎn)結(jié)構(gòu)年輕，控股股東路產(chǎn)資源豐富。截至2024年底，公司高速公路總管養(yǎng)里程達(dá)808公里，下轄路網(wǎng)作為國家南北公路大動脈的關(guān)鍵組成部分，且承東起西，連貫?zāi)媳�，區(qū)位優(yōu)勢顯著。從收入結(jié)構(gòu)看，京港澳鄭漯高速為公司核心路產(chǎn)，2024年通行費收入占比為44.27%。從收費年限看，公司加權(quán)平均剩余收費年限為17.04年(我們假設(shè)非京港澳高速擁有30年特許經(jīng)營權(quán)，同時預(yù)測京港澳高速改擴建可順利延長30年特許經(jīng)營權(quán))，且所有路產(chǎn)的剩余收費年限時間均在10年以上，相對年輕的路產(chǎn)為車流量增長與收益釋放提供了充足的時間。此外，控股股東交投集團擁有全省76.2%的路產(chǎn)，下轄較多通行費收入表現(xiàn)優(yōu)異的高速，如京港澳新鄭段、連霍鄭州段等，公司管養(yǎng)里程僅占集團管轄里程的11.63%，存在資產(chǎn)優(yōu)化的空間。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，存在資產(chǎn)優(yōu)化空間。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)由交投頤康、英地置業(yè)、君宸置業(yè)三家下屬公司運營，2021-2024年，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受市場影響，營業(yè)收入規(guī)模持續(xù)收縮，從8.53億元下滑至0.87億元，CAGR為-53.26%。毛利率從47.52%下滑至41.75%，降幅達(dá)5.77pct。2024年，公司加快房地產(chǎn)板塊整合轉(zhuǎn)型，優(yōu)化資源配置，考慮到公司持續(xù)聚焦主業(yè)，提升經(jīng)營質(zhì)量，我們認(rèn)為未來房地產(chǎn)業(yè)務(wù)存在優(yōu)化空間。

　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為10.02/10.92/11.50億元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為10.9x/10.0x/9.5x。我們選取寧滬高速（600377）、深高速、粵高速A為可比公司，鑒于公司持續(xù)完善路網(wǎng)規(guī)模，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，同時分紅比率提升有望帶動股息率與價值提升，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。1)宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致車流量增速不及預(yù)期；2)收費政策調(diào)整導(dǎo)致通行費收入不及預(yù)期；3)路網(wǎng)效應(yīng)及分流導(dǎo)致車流量增速不及預(yù)期；4)自然災(zāi)害導(dǎo)致通行費收入不及預(yù)期

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為5.17。