中金發(fā)布研報稱，中國旺旺(00151)交易在12.8/12.0倍25/26年P(guān)/E。考慮渠道擴張，上調(diào)FY25盈利預測5.2%至45億元，引入FY26盈利預測47億元，同時考慮市場估值上行，上調(diào)目標價10%至5.8港元，對應14.2/13.3倍25/26年P(guān)/E和11%上行空間，維持跑贏行業(yè)評級。

　　中金主要觀點如下：

　　 FY24業(yè)績符合市場預期

　　公司公布FY2024年業(yè)績：收入為235.1億元，同比-0.3%，歸母凈利潤為43.4億元，同比+8.6%;其中，2HFY24收入為126.3億元，同比+2.6%，歸母凈利潤為24.7億元，同比+9.5%。凈利潤表現(xiàn)符合市場預期;派息低于市場預期，主因公司為應對可能的投資機會和capex增長、可能降低負債等;長期看公司股息及股份回購的策略不變。

　　需求疲弱背景下24財年收入表現(xiàn)穩(wěn)健，新興渠道及海外市場貢獻增長

　　24財年分品類看，米果/乳飲類/休閑同比-1.2%/+1.3%/-2.6%，其中2HFY24乳飲及休閑增速環(huán)比改善。24財年乳品需求疲弱背景下，旺仔收入實現(xiàn)低單位數(shù)增長，主要受益于公司推動渠道多元化、發(fā)揮創(chuàng)意主題營銷;米果中大禮包收入受春節(jié)送禮消費疲弱下滑高單位數(shù)，常規(guī)米果受益于副品牌推出，銷量同增中單位數(shù)，收入同增低單位數(shù);休閑中冰品受行業(yè)影響收入下滑低雙位數(shù)，下半財年冰品同增20%+，除冰品外其他品類表現(xiàn)穩(wěn)健。24財年分渠道看，新興渠道和海外市場收入同增雙位數(shù)，此外公司積極擁抱零食量販，該渠道銷售貢獻自FY23的中低單位數(shù)提升至FY24的約10%。

　　毛利率及財務費用優(yōu)化使凈利率改善

　　受益于進口全脂粉、鐵皮、原紙、白糖等原料價格下行，24財年公司毛利率同比改善1ppt，其中米果/乳飲類/休閑分別-1.9/+1.2/+0.5ppt，米果毛利率承壓主因公司應對競爭推出副品牌。公司憑借較強費用管控能力，銷售及管理費用率保持平穩(wěn)。此外得益于財務費用減少及有效稅率下降，公司FY24凈利率同比+1.5ppt達18.4%。

　　25財年收入有望穩(wěn)健增長，利潤率或基本平穩(wěn)

　　公司于去年底推動組織變革，增加8個產(chǎn)品事業(yè)部，設(shè)立專門的單位針對新老產(chǎn)品提供營銷方案、拓展更多渠道;建議關(guān)注后續(xù)組織變革成效。根據(jù)該行草根調(diào)研，公司4-5月米果、乳飲及休閑食品均實現(xiàn)中低單位數(shù)的穩(wěn)健增長。受益于公司積極拓展新興渠道/海外市場以及組織變革，該行預計公司25財年各品類有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。利潤端，公司當前已儲備未來6個月大包粉庫存，該行預計大包粉價格上漲或?qū)θ槠访�利率有一定不利影響，但其他原材料穩(wěn)中有降、銷量增長、收縮部分米果促銷投入等有望對沖，25財年利潤率或基本平穩(wěn)。

　　風險提示：需求疲弱，競爭加劇，原材料價格大幅上行。