中金發(fā)布研報(bào)稱，維持滔搏(06110)FY26/27年EPS預(yù)測(cè)0.21/0.26元不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12/10倍FY26/27年P(guān)/E，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)�？紤]行業(yè)估值中樞有所提升，上調(diào)目標(biāo)價(jià)10%至3.40港元，對(duì)應(yīng)15/12倍FY26/27年P(guān)/E，較當(dāng)前股價(jià)有19%的上行空間。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　公司近況

　　公司公布1QFY26(3月至5月)運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)：零售及批發(fā)業(yè)務(wù)總銷售金額同比下滑中單位數(shù)，直營(yíng)門店毛銷售面積較2月末減少1.3%。

　　全域零售優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，1QFY26經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)符合公司預(yù)期

　　1QFY26滔搏零售及批發(fā)業(yè)務(wù)總銷售金額同比下滑中單位數(shù)(1QFY25同比下滑中單位數(shù))，與公司此前預(yù)期一致。

　　分渠道看，季內(nèi)零售渠道銷售額同比降幅好于批發(fā)渠道，主要受同店客流同比雙位數(shù)下滑的影響。公司全域渠道發(fā)展以線下渠道持續(xù)精益、線上多場(chǎng)景拓寬、并同步聚集效率為核心，期末直營(yíng)門店毛銷售面積較2月末減少1.3%，同比減少12.3%，但平均單店面積繼續(xù)保持同比增長(zhǎng);線上渠道季內(nèi)銷售額實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，線上直營(yíng)銷售額占整體直營(yíng)銷售額的約40%。

　　庫(kù)存和折扣方面，5月末公司庫(kù)存總額實(shí)現(xiàn)同比下降，存銷比同環(huán)比保持穩(wěn)定，庫(kù)存優(yōu)化進(jìn)度符合管理層預(yù)期。受庫(kù)存優(yōu)化以及線上業(yè)務(wù)占比提升影響，1QFY26公司零售業(yè)務(wù)折扣同比有所加深，加深幅度環(huán)比有所緩和。

　　分品類看，專業(yè)運(yùn)動(dòng)品類增長(zhǎng)好于整體大盤，大眾運(yùn)動(dòng)品類銷售表現(xiàn)處于中間水平，運(yùn)動(dòng)休閑品類增長(zhǎng)壓力相對(duì)較大。

　　2QFY26經(jīng)營(yíng)仍有所承壓，維持全年指引不變

　　6月以來，公司線下銷售整體仍受到客流偏弱的拖累;線上渠道競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，618大促期間平臺(tái)流量也有所承壓，公司優(yōu)化多渠道布局和運(yùn)營(yíng)節(jié)奏，利潤(rùn)表現(xiàn)符合管理層預(yù)期。隨著部分品牌逐步推進(jìn)產(chǎn)品優(yōu)化和新元素加入，管理層預(yù)計(jì)其自身的部分品牌訂單在FY26將有所改善。管理層維持FY26凈利潤(rùn)同比持平、凈利潤(rùn)率同比改善的指引。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，終端零售環(huán)境不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期。