華源證券股份有限公司劉曉寧,孫延,王惠武,曾智星近期對(duì)錦江航運(yùn)（601083）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《快航特色船司立足日韓，擴(kuò)展東南亞迎增長(zhǎng)》，首次覆蓋錦江航運(yùn)給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　錦江航運(yùn)

　　投資要點(diǎn)：

　　亞洲內(nèi)精品航司，快航模式立足日韓，發(fā)展東南亞。錦江航運(yùn)成立于1983年，公司控股股東為上港集團(tuán)（600018），以班輪運(yùn)輸為主要業(yè)務(wù)，多年來(lái)持續(xù)深耕東北亞、國(guó)內(nèi)沿海及東南亞三大區(qū)域，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)延伸至中東和南亞；公司主打高準(zhǔn)班、高溢價(jià)的精品航線、HDS等差異化服務(wù)，客戶(hù)粘性較高，在上海至日本航線及兩岸間航線的市場(chǎng)占有率均穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)先地位。在東北亞航線，公司持續(xù)保持高質(zhì)量服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，將HDS服務(wù)全面覆蓋日本各基本港。作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)航線，東北亞航線快航模式優(yōu)勢(shì)明顯，有效發(fā)揮了經(jīng)營(yíng)“壓艙石”作用，毛利率水平在2023年上半年達(dá)到48.81%，支撐公司業(yè)績(jī)?cè)谑袌?chǎng)波動(dòng)下仍具有較強(qiáng)的韌性與可持續(xù)性；在東南亞航線，公司將其作為“第二增長(zhǎng)極”，復(fù)制東北亞的快航模式，持續(xù)投入資源與自有運(yùn)力，開(kāi)設(shè)“胡志明絲路快航”等精品快航航線，未來(lái)盈利增長(zhǎng)可期。公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，上市兩年來(lái)維持約50%分紅比例，2024年現(xiàn)金分紅總額隨凈利潤(rùn)增加至5.2億元。

　　亞洲內(nèi)集運(yùn)市場(chǎng)前景展望樂(lè)觀。需求側(cè)，亞洲內(nèi)經(jīng)貿(mào)穩(wěn)定增長(zhǎng)，RCEP協(xié)定不斷深化，疊加產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移加速，長(zhǎng)期支撐亞洲內(nèi)集運(yùn)需求；供給側(cè)，結(jié)構(gòu)性矛盾突出，新船交付量縮減疊加船齡老化，預(yù)計(jì)2025、2026年運(yùn)力增長(zhǎng)有限，疊加紅海繞行預(yù)期持續(xù)，縮減有效運(yùn)力。此外，中美關(guān)稅暫緩在短期提振亞州內(nèi)集運(yùn)運(yùn)價(jià)，長(zhǎng)期或?qū)⒋偈怪袊?guó)企業(yè)加速將產(chǎn)業(yè)鏈低附加值部分向“第三國(guó)/地區(qū)”轉(zhuǎn)移，利好亞洲內(nèi)與南美航線。據(jù)克拉克森預(yù)測(cè)，2025、2026年亞洲區(qū)域內(nèi)航線運(yùn)輸需求分別同比增長(zhǎng)2.5%、3.0%；3kTEU以下小型船舶2025、2026年運(yùn)力變動(dòng)分別為+1.2%、-2.0%，亞洲內(nèi)支線市場(chǎng)前景樂(lè)觀。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：錦江航運(yùn)作為亞洲內(nèi)精品航司，在東北亞航線盈利能力穩(wěn)健，在東南亞航線具較大增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為8.00/8.89/10.37億元，同比變動(dòng)分別為-21.58%/+11.12%/+16.55%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為18.95/17.05/14.63倍；首次覆蓋，鑒于公司業(yè)績(jī)穩(wěn)中有增且市場(chǎng)展望樂(lè)觀，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)關(guān)稅政策變化風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；紅海復(fù)航；環(huán)保政策合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。?

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為11.69。