民生證券股份有限公司鄧永康,黎靜近期對物產(chǎn)環(huán)能（603071）進行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋報告：煤炭貿(mào)易為基，熱電聯(lián)產(chǎn)扶搖直上》，首次覆蓋物產(chǎn)環(huán)能給予買入評級。

　　物產(chǎn)環(huán)能

　　“煤炭貿(mào)易+熱電聯(lián)產(chǎn)”雙輪驅(qū)動。物產(chǎn)環(huán)能實際控制人為浙江省國資委，作為國家發(fā)改委首批電煤保供重點貿(mào)易企業(yè)，構(gòu)建了涵蓋煤炭供應鏈、熱電聯(lián)產(chǎn)與新能源開發(fā)的三大業(yè)務板塊，與國內(nèi)核心煤炭供應商建立了深度戰(zhàn)略合作關系。2024年公司實現(xiàn)收入447.09億元，同比增加0.86%；歸母凈利潤7.39億元，同比下降30.25%；其中，煤炭流通業(yè)務實現(xiàn)營收414.87億元，同比增長0.95%，毛利率為2.59%；熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務實現(xiàn)營收31.35億元，同比增長0.29%，毛利率為24.68%。

　　公司經(jīng)營的煤炭流通業(yè)務處于煤炭產(chǎn)業(yè)鏈中端，起到服務上游煤炭生產(chǎn)企業(yè)和下游煤炭消費企業(yè)的作用。國內(nèi)煤炭產(chǎn)能繼續(xù)向中、西部地區(qū)集中，呈現(xiàn)明顯的產(chǎn)需錯配，作為連接煤炭生產(chǎn)端與消費端的關鍵紐帶，公司加強西北區(qū)域的資源渠道建設，于2024年4月成立西北辦，負責西北地區(qū)的市場開拓及煤炭采購、銷售工作；同時，積極拓展新疆煤市場，與重點疆煤資源方簽訂年度框架合同，接續(xù)煤炭能源保供，構(gòu)筑更具韌性的煤炭供應鏈，2024年公司實現(xiàn)煤炭銷售5958萬噸，同比增長7.39%。煤炭貿(mào)易流向亞洲轉(zhuǎn)移加速，深化國際合作。公司與境外供應商建立穩(wěn)固合作模式，加強進口煤資源開拓，2024年立足新加坡、印尼等海外辦事平臺，與礦方直接簽訂了一系列印尼、澳洲、哥倫比亞等進口煤長協(xié)，持續(xù)提升煤炭來源多元性與穩(wěn)定性。

　　熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務多元協(xié)同，區(qū)域性熱源點形成壟斷。由于國家規(guī)定熱電聯(lián)產(chǎn)機組供熱半徑10公里范圍內(nèi)原則上不再另行規(guī)劃建設其他熱源點，公司熱電聯(lián)產(chǎn)資產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢明顯，目前已形成新嘉愛斯熱電、桐鄉(xiāng)泰愛斯、浦江熱電、秀舟熱電(富欣熱電)、物產(chǎn)山鷹熱電，金義生物質(zhì)熱電共六家熱電的規(guī)模。

　　公司通過熱電聯(lián)產(chǎn)、污泥焚燒發(fā)電、生物質(zhì)綜合利用等生產(chǎn)蒸汽、電、壓縮空氣，實行超低排放節(jié)能減排，并積極探索“煤電+儲能+固廢”耦合“熱、電、氣、冷”聯(lián)供的熱電聯(lián)產(chǎn)新模式，2024年實現(xiàn)供應蒸汽863.38萬噸，同比增加3.41%；供應電力15.19億千瓦時，同比增加15.11%；供應壓縮空氣29.46億立方米，同比增加6.00%；處置污泥77.42萬噸，同比增長3.27%。

　　投資建議：公司以煤炭貿(mào)易為基本盤，通過并購不斷擴大熱電聯(lián)產(chǎn)資產(chǎn)規(guī)模。公司熱電聯(lián)產(chǎn)資產(chǎn)位于下游供熱需求較大的工業(yè)園區(qū)域，具備持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定利潤及現(xiàn)金流能力，隨著地方經(jīng)濟的增長和新項目的投產(chǎn)，熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務市場需求有望進一步擴大，對公司整體業(yè)績的貢獻預計將逐步增加。我們預計2025-2027年歸母凈利潤為7.48/8.18/9.22億，同比增長1.3%/9.4%/12.7%。對應6月23日收盤價，25-27年PE分為9x/8x/7x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風險提示：煤炭價格波動風險;宏觀經(jīng)濟波動導致下游需求不及預期；上網(wǎng)電價調(diào)整和電力收購政策變化風險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券查浩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.3%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利7.09億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為9.61。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，增持評級3家。