群益證券(香港)有限公司顧向君近期對乖寶寵物（301498）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《618大促保持優(yōu)勢，看好未來競爭力持續(xù)提升》，上調(diào)乖寶寵物目標(biāo)價至124.0元，給予增持評級。

　　乖寶寵物

　　結(jié)論與建議：

　　事件概要：

　　據(jù)星圖數(shù)據(jù)，618大促期間，公司旗下弗列加特位列天貓寵物食品TOP3，抖音細(xì)分類目TOP4；麥富迪位列抖音、快手細(xì)分類目榜首，天貓TOP5、京東TOP2。

　　點評：

　　弗列加特排名上升，平臺策略有所變化。2024年雙十一麥富迪位列天貓、京東細(xì)分品類榜首，弗列加特分別位列天貓、京東TOP4和TOP5，對比來看，高端副牌弗列加特影響力在今年618期間進(jìn)一步提升，麥富迪618銷售策略側(cè)重變動，直播電商表現(xiàn)好于綜合電商。我們預(yù)計受益弗列加特良好表現(xiàn)，我們預(yù)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將對毛利率起到正向作用(25Q1毛利率同比提升0.5pct)。

　　泰國工廠有序建設(shè)，產(chǎn)能布局更上一層。公司在泰國的原有工廠滿產(chǎn)，新工廠投產(chǎn)在即，屆時泰國產(chǎn)能將翻倍，所生產(chǎn)的產(chǎn)品品類也將得到拓展。目前，海外代工業(yè)務(wù)已逐步轉(zhuǎn)移到泰國工廠，有助于公司規(guī)避關(guān)稅影響。此外，泰國籌備建設(shè)研發(fā)中心，未來公司海外競爭力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　我們預(yù)期在麥富迪保持核心品牌定位的同時，公司高端化戰(zhàn)略將繼續(xù)深入，弗列加特作為高端品牌的定位有望持續(xù)發(fā)力；此外，通過推出的犬糧品牌汪臻醇、強(qiáng)調(diào)天然配方的霸弗等，產(chǎn)品和品牌矩陣得到進(jìn)一步完善，預(yù)期未來相應(yīng)品牌的曝光度會持續(xù)提升。另一方面，公司加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，優(yōu)化供應(yīng)鏈效率，采用多研發(fā)中心協(xié)同，實現(xiàn)研究到市場落地的閉環(huán)，盈利提能力有望持續(xù)提升。

　　維持盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年將分別實現(xiàn)凈利潤8億、9.6億和11.5億，分別同比增27%、21.3%和19%，EPS分別為1.99元、2.41元和2.87元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為54倍、45倍和37倍，近期股價出現(xiàn)回調(diào)，我們依舊看好寵物食品國產(chǎn)化替代和公司全方位競爭力的提升，建議逢低布局，維持“買進(jìn)”的投資建議。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)景氣不及預(yù)期，食品安全問題影響終端銷量，原材料價格上漲超預(yù)期，關(guān)稅導(dǎo)致出口部分業(yè)務(wù)承壓

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券李強(qiáng)研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.99%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利8.1億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為52.65。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有32家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級10家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為114.79。