近期，兩地資本市場重磅政策頻出，IPO包容度提升, 深港金融協(xié)同也在升級(jí)。

　　6月18日，在2025陸家嘴論壇上，證監(jiān)會(huì)主席吳清宣布，在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市。同時(shí)，將在創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。

　　6月10日，中辦、國辦印發(fā)《關(guān)于深入推進(jìn)深圳綜合改革試點(diǎn) 深化改革創(chuàng)新擴(kuò)大開放的意見》（下稱《意見》），其中明確提出，允許在香港聯(lián)交所上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，按照政策規(guī)定在深交所上市。

　　上述利好政策將進(jìn)一步推進(jìn)中國資本市場跨域式進(jìn)步，助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)深入?yún)⑴c全球市場，并在全球競爭中角逐更優(yōu)質(zhì)身位。

　　香港中文大學(xué)（深圳）公共政策學(xué)院教授及副院長、香港國際金融學(xué)會(huì)主席肖耿向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，“深港合作一直都在推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)在H股上市就是利用好香港作為資本‘聯(lián)通中心’的作用，內(nèi)地資金也可以通過互聯(lián)互通進(jìn)入香港，現(xiàn)在鼓勵(lì)大灣區(qū)企業(yè)回流深交所上市，可以彌補(bǔ)香港市場交易量不足的特點(diǎn)，使得兩地經(jīng)濟(jì)互動(dòng)性大大增加�！�

　　多政策齊發(fā)，優(yōu)化企業(yè)上市路徑

　　2025陸家嘴論壇上，證監(jiān)會(huì)主席吳清稱將發(fā)揮科創(chuàng)板示范效應(yīng)，推出“1 + 6”政策措施。

　　其中，“1”即在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，并且重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市；而“6”即在科創(chuàng)板創(chuàng)新推出6項(xiàng)改革措施，包括: 對(duì)于適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度; 面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制，進(jìn)一步提升證券交易所預(yù)溝通服務(wù)質(zhì)效; 擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用; 支持在審未盈利科技型企業(yè)面向老股東開展增資擴(kuò)股等活動(dòng); 健全支持科創(chuàng)板上市公司發(fā)展的制度機(jī)制；健全科創(chuàng)板投資和融資相協(xié)調(diào)的市場功能。

　　同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也提到，將在創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。

　　廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福向時(shí)代財(cái)經(jīng)分析到，“上述政策促進(jìn)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和資本市場發(fā)展的良性循環(huán)，是改革創(chuàng)新的重要主線，也是資本市場高質(zhì)量發(fā)展的必由之路�！�

　　據(jù)廣發(fā)證券研究所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至6月18日，共有37家醫(yī)藥科技企業(yè)申請(qǐng)以“科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)五”上市，但其中16家IPO審核自2023年以來被實(shí)質(zhì)性暫停。此次，監(jiān)管明確提及“擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域”，廣發(fā)證券認(rèn)為，未來更多行業(yè)有望參考科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)五的企業(yè)募資上市。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢垊t認(rèn)為，“上述政策有利于加大資本市場對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的支持，讓科技創(chuàng)新企業(yè)可以登陸資本市場獲得寶貴資本，從而有助于發(fā)展優(yōu)質(zhì)新生產(chǎn)力�！�

　　不僅利好相關(guān)科技企業(yè)，陳福認(rèn)為，上述政策也將為券商帶來新機(jī)會(huì)。首先，設(shè)立科創(chuàng)成長層，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市，制度優(yōu)化有望推動(dòng)IPO擴(kuò)容；其次，強(qiáng)化股債聯(lián)動(dòng)服務(wù)科技創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步盤活科技創(chuàng)新領(lǐng)域存量資產(chǎn)，有望打開券商服務(wù)科技創(chuàng)新的業(yè)務(wù)空間；最后，培育壯大耐心資本、長期資本，有望推動(dòng)一級(jí)市場回暖及券商投行資本化業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。

　　香港“超級(jí)聯(lián)系人”名片正擦亮

　　一直以來，香港作為聯(lián)通內(nèi)地和海外資本市場的橋梁，始終履行“超級(jí)聯(lián)系人”的職能，在2025年香港資本市場火熱的氛圍下，深化粵港澳大灣區(qū)金融市場互聯(lián)互通的重要性仍在持續(xù)提升。

　　6月19日，港交所主席唐家成發(fā)文稱，“自2000年到現(xiàn)在，香港上市公司的數(shù)目由790家增至超過2600家，足足三倍有多，今天在香港上市的內(nèi)地企業(yè)已占整個(gè)市場市值的81%�！彼�還指出，內(nèi)地企業(yè)仍然是支持香港新股市場的重要支柱。6月18日，在2025陸家嘴論壇上，港交所行政總裁陳翊庭表示，當(dāng)前港股IPO排隊(duì)企業(yè)超160家，僅5月就有40多家企業(yè)遞表。

　　據(jù)《意見》，允許符合條件的港股上市公司在深交所二次上市或雙重上市，或?yàn)橄嚓P(guān)從業(yè)人士迎來新機(jī)會(huì)。

　　安永大中華區(qū)審計(jì)服務(wù)市場聯(lián)席主管合伙人湯哲輝向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，“這一政策，深化了粵港澳大灣區(qū)金融市場互聯(lián)互通，促進(jìn)跨境資本流動(dòng)，增加兩地市場資金流動(dòng)性；同時(shí)，加強(qiáng)了香港作為國際金融中心的地位，鞏固其‘超級(jí)聯(lián)系人’的角色，吸引更多國際資本、優(yōu)質(zhì)企業(yè)來到港交所，并透過港交所實(shí)現(xiàn)與深交所的鏈接。相應(yīng)地，深交所上市企業(yè)以人民幣計(jì)價(jià)做股票交易，利于人民幣在跨境投資中發(fā)揮作用，推動(dòng)人民幣國際化�！�

　　湯哲輝強(qiáng)調(diào)了上述政策對(duì)企業(yè)層面的助益。首先A+H上市能減少企業(yè)對(duì)單一市場的依賴，利于依托中國產(chǎn)業(yè)深度做全球化布局的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)在境內(nèi)外兩地資本市場的融資閉環(huán)；企業(yè)還可以利用不同市場的融資工具，比如科技債、可轉(zhuǎn)債、信用債等實(shí)現(xiàn)融資方式多元化。

　　“更重要的是，部分公司回流A股上市能提升企業(yè)的估值水平。”他進(jìn)一步解釋，由于投資者結(jié)構(gòu)的不同，A股和港股市場長期存在估值差異，雙重上市可能帶來估值提升，特別是對(duì)于未盈利科技企業(yè)，可以利用好制度優(yōu)勢(shì)，在商業(yè)化進(jìn)程中逐步實(shí)現(xiàn)不同市場的融資。例如：境內(nèi)投資人對(duì)芯片和半導(dǎo)體行業(yè)認(rèn)可度較高，港股回歸A股，對(duì)企業(yè)的估值提升有幫助�！�

　　肖耿也提出了類似觀點(diǎn)，“對(duì)于兩地的發(fā)展，我一直以來提出的跨境雙總部模式，不僅僅有利于用好香港的各地資本資源為企業(yè)融資，能幫助企業(yè)走出去，引進(jìn)來；同時(shí)，還能吸引香港的高端人才及頂尖科技為企業(yè)所用，兩地聯(lián)動(dòng)起來，各取所需�！�

　　就近期的政策來看，肖耿教授認(rèn)為，“在資本市場層面，A+H上市的方式會(huì)提高流動(dòng)性，拓寬企業(yè)融資渠道，也能便于企業(yè)接觸更廣闊的市場，以香港視野作為水平線。未來，我還是期待有更加明確的頂層設(shè)計(jì)能加速粵港澳大灣區(qū)的聯(lián)動(dòng)�！�

　　兩地融通，執(zhí)行層逐步落地

　　隨著資本市場變革不斷深入，利好政策不斷完善，業(yè)內(nèi)也在探索具體的落地措施，執(zhí)行層也日漸落實(shí)。

　　據(jù)廣發(fā)證券研究所提供的數(shù)據(jù)，2024年以來，雙創(chuàng)板塊IPO募資額季均約96億元，較2020年至2022年的季均910億元顯著收縮，隨著制度優(yōu)化雙創(chuàng)板塊募資額有望重新回升。

　　某紅圈所非訴從業(yè)律師告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，“今年資本市場雙向開放進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，A股上市公司赴港上市已經(jīng)形成熱潮，我們判斷，未來這一趨勢(shì)可能延續(xù)，不少企業(yè)開始瞄準(zhǔn)海外機(jī)會(huì)，‘境內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈+境外資本鏈’也逐漸受到重視，隨著國內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量的持續(xù)提升，‘出�！�的需求也更加多了。”

　　據(jù)港交所數(shù)據(jù)，香港年內(nèi)新股市場也持續(xù)活躍，新股集資額目前名列全球第一。年初至今（截至6月20日），港交所共完成31宗首次公開招股發(fā)行，集資額超過884億元。

　　一名投行從業(yè)人士向時(shí)代財(cái)經(jīng)分析到，“盡管科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板均放寬了部分條件，但我們認(rèn)為，目前仍然還是針對(duì)細(xì)分賽道的頭部企業(yè)，即名副其實(shí)的行業(yè)獨(dú)角獸企業(yè)。部分企業(yè)仍然還是會(huì)根據(jù)自身情況選擇赴港上市�！�

　　他介紹到，根據(jù)2025年4月25日最新修訂的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，即“創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)”，其中對(duì)企業(yè)的要求是預(yù)計(jì)市值不低于50億元，也就是意味著最后一輪對(duì)外估值至少要在40億元左右，才能支撐起首發(fā)50億元的估值。科創(chuàng)板也類似，預(yù)計(jì)市值不低于40億元，這樣看標(biāo)準(zhǔn)還是不低的。

　　但他也提到，政策及監(jiān)管要求也有逐步完善的方面。例如：要求科創(chuàng)成長層企業(yè)股票簡稱后添加“U”（Unprofitable），作為特殊標(biāo)識(shí)�？苿�(chuàng)成長層企業(yè)應(yīng)當(dāng)定期披露尚未盈利的原因及對(duì)公司的影響，并在公告首頁的顯著位置，對(duì)企業(yè)尚未盈利的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)作出提示聲明等。

　　至于如何在執(zhí)行面進(jìn)一步細(xì)化相關(guān)規(guī)則，優(yōu)化企業(yè)上市流程？

　　湯哲輝建議，“創(chuàng)業(yè)板可以考慮簡化審核流程，例如參考港交所對(duì)特定市值的企業(yè)開啟綠色審核通道，深交所可以對(duì)滿足一定要求的企業(yè)，給予綠通，縮短審核周期�！�

　　他還舉例稱，在H股上市公司回A上市的企業(yè)，可以給予信息披露方面的包容性，兩地市場的信息披露（規(guī)則）存在差異，可以考慮對(duì)已有信息的充分利用，審慎評(píng)估減少A股IPO額外程序，加快上市進(jìn)程。