海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司Liang Song,Lin Yang近期對(duì)深信服（300454）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司跟蹤報(bào)告：首次覆蓋：重點(diǎn)投入AI和云計(jì)算，管理營(yíng)銷內(nèi)外兼修提升長(zhǎng)期價(jià)值》，首次覆蓋深信服給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)114.94元。

　　深信服

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　安全、云計(jì)算是公司兩大板塊，占比均近半；公司在AI和云計(jì)算重點(diǎn)投入，發(fā)布AICP平臺(tái)、XaaS、安全GPT等；外部營(yíng)銷、內(nèi)部管理結(jié)合將提升長(zhǎng)期價(jià)值。

　　投資要點(diǎn)：

　　給予優(yōu)于大市評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)114.94元。預(yù)計(jì)AI帶動(dòng)云計(jì)算需求提升，以及網(wǎng)安拐點(diǎn)到來(lái)，公司保持增長(zhǎng)，但考慮到仍將保持銷售研發(fā)投入，公司2025-2027年EPS預(yù)測(cè)為0.77/1.18/1.54元，給予2025年6倍PS，目標(biāo)價(jià)114.94元，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　25Q1恢復(fù)增長(zhǎng)，安全、云計(jì)算營(yíng)收占比均近半。①2024年?duì)I收75.20億元，同比-1.86%；歸母凈利潤(rùn)1.97億元，同比-0.49%；扣非凈利潤(rùn)0.77億元，同比-30.45%。2025Q1營(yíng)收12.62億元，同比+21.91%歸母凈利潤(rùn)-2.50億元，同比+48.93%；扣非凈利潤(rùn)-2.61億元，同比+48.75%。②按產(chǎn)品拆分，2024年安全業(yè)務(wù)營(yíng)收36.29億元，同比-6.75%，占比48.27%，毛利率79.31%；云計(jì)算營(yíng)收33.84億元，同比+9.51%，占比45%，毛利率44.24%；企業(yè)級(jí)無(wú)線業(yè)務(wù)營(yíng)收5.06億元，同比-25.53%，占比6.73%，毛利率48.72%。

　　發(fā)布AICP平臺(tái)，布局XaaS、安全GPT等。①網(wǎng)安業(yè)務(wù)，2024年公司通過(guò)云端和本地交付安全服務(wù)。云計(jì)算業(yè)務(wù)，2024年公司發(fā)布了超融合/云平臺(tái)6.10.0版本，面向大模型開(kāi)發(fā)場(chǎng)景，發(fā)布AI算力平臺(tái)(簡(jiǎn)稱AICP)。物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，公司旗下信銳網(wǎng)科持續(xù)投入網(wǎng)絡(luò)聯(lián)接，將研發(fā)創(chuàng)新應(yīng)用于用戶網(wǎng)絡(luò)的“云、網(wǎng)、端”環(huán)節(jié)的產(chǎn)品、服務(wù)及解決方案。②重點(diǎn)布局的產(chǎn)品集中在網(wǎng)絡(luò)安全和云計(jì)算及基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)。深信服在這兩塊業(yè)務(wù)上都面向未來(lái)布局了XaaS業(yè)務(wù)、安全GPT、AI算力平臺(tái)、EDS等新業(yè)務(wù)。

　　聚焦XaaS和AI業(yè)務(wù)，市場(chǎng)管理內(nèi)外結(jié)合。①2025年公司聚焦持續(xù)提升產(chǎn)品品質(zhì)和推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新上，包括XaaS業(yè)務(wù)和AI相關(guān)業(yè)務(wù)。市場(chǎng)方面會(huì)積極開(kāi)拓頭部行業(yè)客戶和海外市場(chǎng)，并深化渠道體系建設(shè)。內(nèi)部會(huì)加強(qiáng)組織能力建設(shè)，提高公司精細(xì)化管理水平和盈利能力。②未來(lái)3-5年，公司業(yè)務(wù)將集中在如下方面：1.聚焦關(guān)鍵產(chǎn)線和XaaS業(yè)務(wù)；推動(dòng)AI與網(wǎng)安、云計(jì)算融合的創(chuàng)新業(yè)務(wù)產(chǎn)品。2.加大拓展KA行業(yè)頭部市場(chǎng)和海外市場(chǎng)。3.持續(xù)提升產(chǎn)品質(zhì)量，深化渠道體系建設(shè)。4.繼續(xù)加強(qiáng)組織能力建設(shè)和人才培養(yǎng)力度。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品迭代不及預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為127.47。