華鑫證券有限責(zé)任公司尤少煒近期對咸亨國際（605056）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司動態(tài)研究報(bào)告：央企集采擴(kuò)容，咸亨發(fā)電破局構(gòu)筑第二曲線》，首次覆蓋咸亨國際給予買入評級。

　　咸亨國際

　　投資要點(diǎn)

　　央企集采釋放廣闊市場空間，咸亨發(fā)電領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)從零突破

　　隨著“新質(zhì)生產(chǎn)力”被列為國家戰(zhàn)略重點(diǎn)，各類央國企加快推進(jìn)智能化、數(shù)字化改造，MRO集約化采購步入快速發(fā)展通道。咸亨國際作為服務(wù)發(fā)電、油氣、核電、政府應(yīng)急等多個(gè)重資產(chǎn)央企的集約化供應(yīng)商，顯著受益MRO集約化紅利。2024年，公司在發(fā)電、油氣、核工業(yè)、交通和政府應(yīng)急五大新戰(zhàn)略行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入10.91億元，同比增長約70.97%，其中發(fā)電行業(yè)營收由2023年的幾乎為零躍升至2.33億元，展現(xiàn)出快速滲透與放量潛力。同時(shí)公司計(jì)劃將電網(wǎng)領(lǐng)域成熟的服務(wù)模式移植至其他戰(zhàn)略行業(yè)，提升非標(biāo)化產(chǎn)品與服務(wù)比例，增強(qiáng)客戶粘性。

　　電網(wǎng)主業(yè)穩(wěn)健增長，屬地化服務(wù)筑牢客戶粘性護(hù)城河

　　作為電網(wǎng)系統(tǒng)MRO集約化服務(wù)的長期深耕者，咸亨國際深度綁定國網(wǎng)體系，通過銷售渠道優(yōu)化、屬地服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和技術(shù)服務(wù)跟進(jìn)等方式，在客戶中構(gòu)筑了較強(qiáng)的信任與粘性。2024年，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.06億元，同比增長23.15%，電網(wǎng)作為基本盤仍占據(jù)重要份額。全年公司累計(jì)開展近5,000場客戶現(xiàn)場產(chǎn)品演示，幫助客戶更直觀了解產(chǎn)品與服務(wù)方案，推動復(fù)購與品牌認(rèn)知進(jìn)一步加深。此外，公司通過區(qū)域職能整合與銷售團(tuán)隊(duì)協(xié)同，提升了服務(wù)響應(yīng)效率，有效支撐了對電網(wǎng)體系廣覆蓋、高頻次、多品類的供給能力，穩(wěn)固其在央企客戶中的核心供應(yīng)商地位。

　　新興電商領(lǐng)域構(gòu)成第二成長曲線

　　2024年咸亨電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入約4.46億元，同比增長125.25%。其高速增長源于三大核心動能：一是深度拓展發(fā)電、軍工、有色等戰(zhàn)略行業(yè)，成功中標(biāo)中國有色、中國鋁業(yè)（601600）、中國兵器裝備及通用技術(shù)等大型央國企MRO項(xiàng)目，顯著提升行業(yè)影響力，并將發(fā)電板塊打造為戰(zhàn)略級業(yè)務(wù)；二是通過下沉市場把握客戶需求，強(qiáng)化非標(biāo)化產(chǎn)品供應(yīng)與供應(yīng)鏈管理能力，優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)；三是以智能制造、數(shù)字物聯(lián)、具身智能等前沿技術(shù)為支撐，重點(diǎn)突破智能診斷、特種運(yùn)維等領(lǐng)域的自主創(chuàng)新，加速國產(chǎn)化替代進(jìn)程。公司明確將戰(zhàn)略行業(yè)與新型電商的快速發(fā)展作為未來核心盈利增長點(diǎn)，依托垂直場景的深度洞察與技術(shù)迭代，持續(xù)滿足客戶多樣化需求，推動該曲線實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、規(guī)模化擴(kuò)張。

　　盈利預(yù)測

　　預(yù)測公司2025-2027年收入分別為43.5、51.64、60.56億元，EPS分別為0.69、0.86、1.05元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為22.4、18.0、14.7倍，考慮咸亨國際深耕央國企MRO集約化服務(wù)，以電網(wǎng)基本盤輻射發(fā)電等新行業(yè)，依托屬地化服務(wù)+非標(biāo)產(chǎn)品能力+智能技術(shù)支撐，驅(qū)動電商與戰(zhàn)略板塊雙高增長，首次覆蓋給予“買入”投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　下游客戶采購節(jié)奏波動風(fēng)險(xiǎn)；新行業(yè)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；自主產(chǎn)品轉(zhuǎn)化進(jìn)度不確定性風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)切換帶來的運(yùn)行磨合風(fēng)險(xiǎn)；海外市場環(huán)境不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家。