中郵證券有限責(zé)任公司鮑學(xué)博,王煜童近期對(duì)理工導(dǎo)航進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《傳統(tǒng)型號(hào)項(xiàng)目持續(xù)落地，持續(xù)參與新型彈藥研發(fā)配套》，首次覆蓋理工導(dǎo)航給予買入評(píng)級(jí)。

　　理工導(dǎo)航(688282)

　　事件

　　2025年1月，公司與單位A完成1份某型慣導(dǎo)裝置的合同簽訂；2025年4月，公司與單位A完成2份某型慣導(dǎo)裝置的合同簽訂，上述3份銷售合同金額共計(jì)2.41億元。

　　點(diǎn)評(píng)

　　1、傳統(tǒng)型號(hào)項(xiàng)目持續(xù)落地。公司主要產(chǎn)品慣性導(dǎo)航系統(tǒng)主要應(yīng)用于遠(yuǎn)程制導(dǎo)彈藥，已定型的**51、**51A、**51B和**51C型慣性導(dǎo)航系統(tǒng)均為相關(guān)配套裝備的唯一供應(yīng)商，2023年公司上級(jí)配套單位的部分廠商出現(xiàn)了產(chǎn)能供應(yīng)短缺，導(dǎo)致慣性導(dǎo)航系統(tǒng)銷售數(shù)量大幅減少，2024年訂單有所恢復(fù)，新簽訂慣性導(dǎo)航系統(tǒng)訂單并完成交付驗(yàn)收，慣性導(dǎo)航系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營收1.02億元，同比增長5021%。2025年1月和4月，公司與單位A完成3份某型慣導(dǎo)裝置的合同簽訂，總額為2.41億元，產(chǎn)品交付時(shí)間為2025年，預(yù)計(jì)**51系列慣性導(dǎo)航系統(tǒng)的訂貨合同會(huì)陸續(xù)簽訂。

　　2、新市場開拓穩(wěn)步推進(jìn)。公司持續(xù)參與各軍兵種新型武器彈藥的研發(fā)配套工作，新項(xiàng)目新型號(hào)逐漸增多。航空領(lǐng)域是公司2024年的重點(diǎn)發(fā)展方向，多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)展順利，某航空項(xiàng)目，配套的某型光纖慣導(dǎo)按總體要求完成了首批產(chǎn)品研制交付并配合總體完成聯(lián)試驗(yàn)證；某航空項(xiàng)目，配套的某型電動(dòng)舵機(jī)完成了多批次產(chǎn)品交付并配合總體完成了多次靶試試驗(yàn)；某航空項(xiàng)目，配套的光纖陀螺完成了試樣階段小批量產(chǎn)品研制交付，并首次配合總體完成靶試試驗(yàn)。與此同時(shí)，公司在航天、航海和陸用等領(lǐng)域也取得了一些承研承制機(jī)會(huì)，積極參與總體單位組織的或支撐總體單位參與的競標(biāo)擇優(yōu)工作。另外，公司將持續(xù)跟蹤商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)及機(jī)器人等市場需求，進(jìn)一步擴(kuò)大民用市場的比重。我們認(rèn)為，公司新領(lǐng)域拓展有望為公司打開成長空間。

　　3、2024年4月公司通過并購及增資的方式取得了宇訊電子、海為科技的控制權(quán)。宇訊電子所處市場為專業(yè)化定向配套軍工市場，主要用于地面固定、車載、機(jī)載、艦載、彈載等多種武器平臺(tái)上，主要產(chǎn)品包括射頻微波類器件/模塊、組件、設(shè)備等，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.50億元，凈利潤-0.02億元。宇訊電子2025年度及2026年度業(yè)績承諾為：經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤應(yīng)分別不低于1950、2750萬元。我們認(rèn)為，在軍工行業(yè)整體需求恢復(fù)的情況下，宇訊電子業(yè)績也有望恢復(fù)。

　　4、我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為0.50、1.49、3.01億元，同比增長1212%、197%、102%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為71、24、12倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　軍品競爭加��；新型彈藥配套進(jìn)展低于預(yù)期；民用市場拓展低于預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：