天風(fēng)證券（601162）股份有限公司孫海洋近期對(duì)富安娜（002327）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《廣宣支出拖累25Q1盈利》，給予富安娜買入評(píng)級(jí)。

　　富安娜

　　公司發(fā)布24年報(bào)和25年一季報(bào)

　　25Q1收入5億同比-18%；歸母凈利0.6億同比-54%；扣非歸母凈利0.5億同比-53%；

　　24Q4收入11億同比+2%；歸母凈利2.5億同比+10%；扣非歸母凈利2.4億同比+13%；

　　24年收入30億同比-1%；歸母凈利5.4億同比-5%；扣非歸母凈利5.0億同比-3%。

　　公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，24年整體穩(wěn)健，24Q4逆勢(shì)增長(zhǎng)，25Q1下滑較多，一季度營(yíng)收占比不足25%，仍需觀察后續(xù)季度表現(xiàn)。

　　同時(shí)，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.2元(含稅)，分紅率96%。24年門店韌性強(qiáng)，25Q1廣宣支出較大

　　分渠道，1)24年直營(yíng)營(yíng)收7億，占比24%，同比+2%，毛利率68%，同比-2pct；門店485家，凈增1家，年均單店銷售收入152萬，同比+2%。店效在弱勢(shì)環(huán)境下彰顯較強(qiáng)韌性。

　　2)加盟營(yíng)收8億，占比28%，同比+1pct，毛利率56%，同比-1pct；門店987家，凈減23家。

　　3)線上營(yíng)收11億，占比37%，同比-7pct，毛利率50%，同比+2pct；其中京東交易額4.9億，同比+3%，天貓交易額2.8億，同比-4%，唯品會(huì)交易額1.6億，同比-11%，京東貢獻(xiàn)大且韌性強(qiáng)。

　　4)團(tuán)購營(yíng)收2億，占比6%，同比+5pct。

　　25Q1毛利率54%，同比+0.3pct，凈利率10%，同比-8pct，凈利率下降較多主因銷售費(fèi)率同比+10%至36%，其中廣告宣傳2.3億，同比增加0.5億。24Q4毛利率58%，同比+0.1pct，凈利率22%，同比+2pct。

　　24年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)199天，同比+4天。

　　持續(xù)推新，堅(jiān)守藝術(shù)家紡獨(dú)特定位

　　2024年，公司持續(xù)深耕產(chǎn)品開發(fā)，以30周年為契機(jī)，聚焦新國(guó)風(fēng)、致經(jīng)典、大健康、大婚慶等系列產(chǎn)品線，私域會(huì)員人數(shù)達(dá)到209萬：

　　1)新國(guó)風(fēng)：圍繞“東方美學(xué)”打造最美中國(guó)色系列產(chǎn)品，以“國(guó)色東方”、“錦繡山河”、“國(guó)色天香”為主題；

　　2)致經(jīng)典：在“致敬經(jīng)典”上主要推出《凡爾賽宮》《奧黛麗赫本》《盧浮藝境》《意式風(fēng)情》等系列產(chǎn)品；

　　3)大健康：24年上半年打造的“有溫度”爆品鵝絨被，首次運(yùn)用溫感顯示計(jì)實(shí)時(shí)顯示被窩溫度；24年下半年發(fā)布的“小冰被”系列涼感產(chǎn)品，憑借不同涼感系數(shù)、材質(zhì)和織造工藝的產(chǎn)品矩陣深受好評(píng)。

　　4)大婚慶：推出“喜出東方”與“盛世紅妝”系列，以大氣龍鳳為主題元素，融合精致立體繡花與新中式設(shè)計(jì)風(fēng)格；在高端婚慶市場(chǎng)，重磅推出《喜愛》與《山盟海誓》兩大系列。

　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　基于24年和25Q1表現(xiàn)，我們調(diào)整25-26年盈利預(yù)測(cè)并新增27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年?duì)I收為30、31、34億元(25-26年原值為33、34億元)；歸母凈利潤(rùn)為4.87、5.46、5.84億元(25-26年原值為5.74、6.07億元)；PE為13/12/11X。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加�。淮尕洿蠓鶞p值；渠道拓展不及預(yù)期；開店不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)1家，中性評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.12。