天風(fēng)證券（601162）股份有限公司孫謙,趙嘉寧近期對(duì)美的集團(tuán)（000333）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《營(yíng)收業(yè)績(jī)大超預(yù)期，家電&To B業(yè)務(wù)高增》，給予美的集團(tuán)買入評(píng)級(jí)。

　　美的集團(tuán)

　　事件：25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1278.4億元，同比+20.49%；歸母凈利潤(rùn)為124.2億元，同比增長(zhǎng)38.02%；扣非歸母凈利潤(rùn)127.5億元，同比+38.03%。點(diǎn)評(píng)：

　　家電出口驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，ToB業(yè)務(wù)趨勢(shì)向好。To B業(yè)務(wù)方面，25Q1新能源及工業(yè)技術(shù)收入111億元，同比+45%(24年同比+21%)；智能建筑科技收入99億元，同比+20%(24年同比+10%)；機(jī)器人與自動(dòng)化收入73億元，同比+9%(24年同比-8%)，從趨勢(shì)上看今年以來(lái)各業(yè)務(wù)均向好發(fā)展，且全年維度改善趨勢(shì)有望兌現(xiàn)。結(jié)合To B業(yè)務(wù)收入及增速估算可得，公司25Q1家電業(yè)務(wù)收入同比實(shí)現(xiàn)近20%增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)主要為海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。

　　匯兌收益增厚業(yè)績(jī)，歸母凈利率持續(xù)改善。公司25Q1毛利率25.4%，同比-1.1pct，展望后續(xù)內(nèi)部提效+AI應(yīng)用帶動(dòng)下盈利改善具備持續(xù)動(dòng)能。費(fèi)用端，公司25Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.3%/2.8%/3.4%/-2.2%，分別同比+0.02/-0.4/+0.01/-2.7pcts，匯兌波動(dòng)主要為24Q1埃及鎊大幅貶值帶來(lái)匯兌損失；近兩年央行即期匯率與中間價(jià)的偏離較多，部分收入或在匯兌損益中體現(xiàn)。最終，公司25Q1達(dá)成歸母凈利率9.7%，同比+1.2pct。

　　現(xiàn)金流穩(wěn)步提升+利潤(rùn)蓄水池再擴(kuò)充，業(yè)績(jī)留有余力。公司25Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~143億元，同比+2.8%。截至25Q1末，公司其他流動(dòng)負(fù)債999億元，同比/環(huán)比24年末分別+27%/+10%；合同負(fù)債416億元，同比/環(huán)比24年末分別+11%/-16%。

　　投資建議：美的集團(tuán)在白電業(yè)務(wù)上龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，各業(yè)務(wù)條線發(fā)展邏輯清晰：1)家電業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)以舊換新政策有望拉動(dòng)需求，發(fā)力COLMO+東芝雙高端品牌優(yōu)化盈利，25年海外OBM業(yè)務(wù)占比有望提升。2)ToB業(yè)務(wù)趨勢(shì)改善，各業(yè)務(wù)逐步突破并強(qiáng)化跨產(chǎn)品事業(yè)部橫向協(xié)同，有望伴隨規(guī)模擴(kuò)張并逐步優(yōu)化盈利能力。我們上修美的全年業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)436/476/515億元(前值429/469/508億元)，對(duì)應(yīng)PE13.0x/11.8x/11.0x，若維持24年分紅率69%，對(duì)應(yīng)25年股息率超5%，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；海外品牌和品類拓展不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券趙哲研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.62%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利421.68億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.39。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)23家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為88.07。