天風(fēng)證券（601162）股份有限公司張樨樨,姜美丹近期對(duì)中國(guó)海油（600938）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1凈利潤(rùn)366億，成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固》，給予中國(guó)海油買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　中國(guó)海油

　　中國(guó)海油2025Q1歸母凈利潤(rùn)366億

　　公司2025Q1收入1068.5億元，同比-4.14%，歸母凈利潤(rùn)365.6億，同比-7.95%。

　　國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速更快，得益于渤中19-6油氣田等貢獻(xiàn)

　　2025Q1原油產(chǎn)量同比+3.4%，其中國(guó)內(nèi)同比+4.4%，海外同比+1.5%。天然氣產(chǎn)量同比+10.2%，其中國(guó)內(nèi)同比+12.2%，海外同比+3.9%。國(guó)內(nèi)增速更快主要得益于渤中19-6等油氣田的貢獻(xiàn)。

　　桶油成本由于油價(jià)下降有所減少

　　2025Q1桶油當(dāng)量主要成本27.03美元/桶，同比-2%(同比減少0.56美元/桶)，主要因?yàn)橛蛢r(jià)下降導(dǎo)致除所得稅之外稅金下降7.2%，以及產(chǎn)量結(jié)構(gòu)變化影響作業(yè)費(fèi)用下降3.2%。

　　實(shí)現(xiàn)油價(jià)較往年同期折價(jià)有所收窄

　　2025Q1石油平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格72.65美元/桶，同比-7.7%，比布油折價(jià)2.3美元(折價(jià)同環(huán)比均略有改善)。天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格7.78美元/bcf，同比+1.2%。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):考慮近期油價(jià)下跌，將未來(lái)油價(jià)中樞下修到70美元之后，對(duì)應(yīng)公司25/26/27年歸母1283/1331/1357億元，對(duì)應(yīng)2025年4月29日股價(jià)的A/H股PE分別9.3/5.8倍，按照2025年分紅比例45%計(jì)算，分紅收益率分別4.8%/7.7%，維持“買(mǎi)入”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)原油需求下降，從而導(dǎo)致油價(jià)大幅跌落的風(fēng)險(xiǎn)；未來(lái)新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)21家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.91。